VESBE’nin net satışları 1Ç21’de %86 artarak TL2,97 milyar olarak gerçekleşmiştir. TÜRKBESD bilgilerine nazaran 2020’de %16 büyüyen beyaz eşya iç pazarı 1Ç21’de de %40 artış kaydetmiştir. 1Ç21’de ihracat %26 yükselmiş ve böylece kesimin toplam satışları %29 büyüyerek 8,5 milyon adede ulaşmıştır. Yılın birinci çeyreğinde VESBE’nin üretimi %31 artmış, adet satışları %27 yükselmiş, ve net satışları yıllık %86 büyüyerek TL2,97 milyar olarak gerçekleşmiştir. İç pazar cirosu %103 yükselirken ihracat da %82 artmıştır. Böylece iç pazar satışlarının toplam içerisindeki hissesi %21’den %23’e yükselmiştir, İhracat gelirlerinin %95’inin Avro ve %5’inin ABD Doları olması sebebiyle TL’nin bu para üniteleri karşısındaki kıymet kaybı da şirketin ciro artışında kıymetli rol oynamıştır.
FAVÖK yıllık %105 artarak TL489 milyar olarak gerçekleşirken marj da %15,0’dan %16,5’e yükselmiştir. Yüksek kapasite kullanım oranlarının ve iç satışların hissesindeki yükselişin, 148 puanlık marj artışındaki temel sebepler olduğu kanaatindeyiz. Cirodaki yükseliş ve faaliyet karlılığındaki artış sonucunda de net kar yıllık %130 artarak TL311 milyar olarak gerçekleşmiş ve net kar marjı %8,5’ten %10,5’e yükselmiştir.
Artış trendinde olan hammadde fiyatlarının marjları bir ölçü baskı altına alabileceğini düşünmekteyiz. Hammadde fiyatları (metal, plastik) süratli bir yükseliş trendindedir ve 4Ç20’de yaklaşık %20 ve 1Ç21 yaklaşık %15 artış göstermiştir. Bu önemli artışların bölüm şirketlerinin kar marjlarını FY21’de bir ölçü geriletebileceğini düşünmekteyiz. TL’nin bedelinin de değerli bir etken olacağı kanaatindeyiz. FY21’de şirketin TL12,6 milyar net ciro (%34 yıllık artış), TL1,9 milyar FAVÖK (%5 yıllık artış) ve TL1,5 milyar net kar (%11 yıllık artış) sayılarına ulaşabileceğini varsayım etmekteyiz.
Pay fiyatındaki önemli artışa karşın değerleme çarpanları yüksek düzeylerde bulunmamaktadır. Pay son 6 ayda ve 12 ayda BIST-100’ün %45 ve %123 üzerinde performans göstermiştir. Buna rağmen payın son 12 aylık FD/FAVÖK çarpanı 5,6x ve FY21T çarpanı 5,3x üzere yüksek olmayan düzeylerde bulunmaktadır. Benzeri şirket olan ARCLK için mevcut çarpanlar sırasıyla 5,2x ve 5,0x düzeyindedir. VESBE son 10 yılda 5,2x FD/FAVÖK medyan çarpanı ile süreç görürken ARCLK için bu medyan çarpan 7,6x’dır. VESBE’nin değerleme çarpanları ARCLK’ya kıyasla bir ölçü yüksek olsa da yeniden de mevcut çarpanların payın kıymetli olduğuna işaret etmediğini düşünmekteyiz. Kesim payları için esas riskin, hammadde fiyatlarındaki yükselişin hızlanarak devam etmesi ve artan maliyetlerin eser fiyatlarına gereğince yansıtılamaması olduğu kanaatindeyiz.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Gedik Yatırım
Para Tahlil