Enerjisa Güç, portföyündeki 3 dağıtım bölgesi ile Türkiye’nin başkan elektrik dağıtım şirketidir
Şirket; Başşehir, Ayedaş ve Toroslar bölgelerinin işletme haklarına sahiptir. Enerjisa Güç 2019 yılında Türkiye’deki net dağıtılan elektriğin %25.7’sini dağıtmış olup, 3 bölgede 9.9 milyon aboneye hizmet vermektedir.
4. düzenleme devri parametreleri, güçlü işletme performansının devam edebileceğini göstermektedir
EPDK (Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu), elektrik dağıtım ve yerleşik perakende şirketleri için 4. düzenleme devri (2021-2025) için tarife parametrelerini açıkladı. Buna nazaran Enerjisa’nın öngörülen birinci yatırım harcaması fiyatı bir evvelki periyotta revize edilen yatırım harcamasına nazaran bu devirde gerçek olarak %20 büyüyecek. Buna nazaran, DVT’nin (Düzenlenmiş Varlık Tabanı) 2021 yılı sonunda 11.5 milyar TL’ye yükselmesini ve faaliyet gelirindeki (FAVÖK + yatırım harcamaları geri ödemesi) devam eden büyümeyi desteklemesini bekliyoruz. Sonuç olarak, şirketin faaliyet gelirinin 2020’de 5,493mn TL ve 2021’de ise 6,315mn TL’ye ulaşmasını bekliyoruz.
2021-2022’de 3 milyar TL ek nakit girişi net borç konumunu destekleyecek
Şirket, 2021 ve 2022 24 aylık devirlerde Enerjisa Güç dağıtım şirketlerine dağıtım tarifeleri ile yapacağı evvelki düzenleyici devirlere ait geri ödemelerin 3 milyar TL civarında olmasını beklemektedir. Enerjisa’nın net borcu 9A20 prestijiyle 11.7 milyar TL (2.8x 12 aylık FAVÖK) düzeyindeyken, 2021’de 2.8 milyar TL sermaye harcamasına karşın, güçlü nakit girişi sayesinde şirketin net borcunun 9.1 milyar TL’ye gerilemesini bekliyoruz.
Enerjisa, baz alınan net karının %60-%70’ini dağıtma siyaseti ile kıymetli bir temettü şirketidir
Buna nazaran, temettü randımanı 2021’de 0.89 TL pay başına temettü ile %7.5’e ulaşabilir.
Riskler:
(1) Düzenleyicinin, takip eden düzenleme devri için borç maliyetindeki değişikliklere nazaran AOSM’ni ayarlamaya devam etmesini bekliyoruz. Lakin, sonraki düzenleme devrinde borç maliyetlerinden rastgele bir sapma, karlılığı kıymetli ölçüde etkileyebilir.
(2) Elektrik tüketiminde beklenenden daha yavaş bir büyüme yahut uzun vadede elektrik tüketiminde bir azalma sonraki periyotlar için karlılığa tesir edebilir.
Enerjisa’yı “Tut” tavsiyesi ile Araştırma kapsamına alıyoruz. Şirket için hazırladığımız İNA ve misal şirket tahlilleri pay başına 14.28TL maksat fiyat ve %19 artış potansiyeline işaret ediyor. Şirketin öngörülebilir faaliyet gelirleri ve temettü ödeme kapasitesini beğenmemize karşın, son 12 ayda endeksin %25 üzerinde pay performansı ve faizlerde son yaşanan yükselişin muhtemel uzun vadeli olumsuz tesirleri nedeniyle Tut tavsiyesinde bulunuyoruz. Enerjisa payları halihazırda 2021 beklentilerine nazaran 5.1x FD/FAVÖK ve 8x F/K çarpanlarından süreç görmektedir.
Enerjisa Güç (ENJSA)
Teklif: Tut
Son Kapanış: 11,98
Amaç Fiyat: 14,28
Potansiyel Getiri: %19
YASAL İHTAR
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Gedik Yatırım
Para Tahlil
