TTKOM’u Model Portföyümüze ekliyoruz. Şirket salgın sebebiyle artan geniş bant internet talebinden yararlanmaya devam etmekte ve taşınabilir tarafta olağanlaşan rekabet büyümeyi desteklemekte. Başka yandan, TTKOM’un değerleme iskontosunun, şirketin döviz borcu kaynaklı risklerinin ötesinde yüksek olduğunu düşünüyoruz. İdarenin açık döviz riskini azaltma ve borcu düşürme gayretleri da bize nazaran şirketin F/K iskontosunun azalmasına yol açabilir. TTKOM 6,3x 2021 F/K ve 3,2x 2021 FD/FAVÖK çarpanlarıyla süreç görüyor ve bu çarpanlar sırasıyla %36 ve %47 iskontoya işaret ediyorlar. Şirket tıpkı vakitte en yakın rakibi TCELL ile karşılaştırıldığında 2021 F/K’da %15, 2021 FD/FAVÖK’te ise %4 iskontoya sahip. Pay için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemiz bulunuyor. Gaye fiyatımız olan 9,70 TL, %27’lik artış potansiyeline işaret ediyor. Hatırlanacağı üzere TTKOM’u model Portföyümüzden 9 Eylül tarihinde çıkarmıştık, o günden bu yana pay BIST-100 endeksinin %6 altında performans gösterdi.
KOZAL’ı Model Portföyümüzden çıkarıyoruz. Koza Altın payları model portföye eklediğimiz periyottan bu yana BIST100 Endeksine nazaran %15 daha düşük performans göstermiş ve zarar-kes düzeyine ulaşmıştır. Şirketin 2020 yılında üretim hacminde kaydedilen düşüş, son günlerde altın fiyatında yaşanan geri çekilme ve TL’nin bedel kazanması payın zayıf performans göstermesinin sebepleri ortasında gösterilebilir. KOZAL için bilhassa hissedarlık yapısı konusunda devam eden hukuksal sürecin sonlanmasıyla üst taraflı potansiyelinin devam ettiğini düşünsek de, bu evrede hisseyi portföyümüzden çıkartıyoruz. KOZAL iddialarımıza nazaran 5.7x F/K ve 2.6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla süreç görmektedir.
OTKAR’ı Model Portföyümüzden çıkarıyoruz. Otokar paylarında yakın vakitte açıklanan yeni siparişlerin takviyesiyle yaşanan güçlü yükseliş sonrası, maksat fiyatımıza yaklaşan payda kar almayı yapmayı tercih ederek model portföyden çıkartıyoruz. Şirketin açıkladığı 110 milyon dolar ve 25 milyon dolar fiyatındaki iki farklı zırhlı araç ihracatına ait mukaveleler ve 3Ç’de kazanılan yeni ticari araç siparişleri sayesinde toplam sipariş büyüklüğünün 435 milyon dolar düzeyine yükseldiğini iddia ediyoruz (2Ç20 itibariyle yaklaşık 240 milyon dolar seviyesindeydi). Bizim varsayımlarımızda büyüme potansiyeli dikkate alınarak şirketin 2019 yılında 174 milyon dolar olan savunma segmenti cirosunda 2022 yılında 250 milyon dolar düzeyine artış öngörülmekteydi. Önümüzdeki periyotta gelebilecek ilave siparişler ve kur artışı varsayımlarımız için üst risk taşımakla birlikte, pay performansının Model Portföye eklediğimiz Haziran ayı devrinden bugüne %38 düzeyine (BIST100’e nispi olarak %24) ulaştığını dikkate alarak kar almayı tercih ediyoruz. Pay varsayımlarımıza nazaran 8.6x F/K ve 8.1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla süreç görmekte olup, 210 TL düzeyindeki amaç fiyatımıza nazaran %6 yükseliş potansiyeli kalmıştır.
Kaynak: Yatırım Finans
Para Tahlil