Lastik güçlendirme pazarında güçlü global talep
Bilhassa lastik yenileme pazarında global olarak gözlenen talep artışı sonucu, Kordsa da lastik güçlendirme iş kolunda Covid-19 şokunun akabinde süratli bir toparlanma kaydetmektedir. 2021 yılında Naylon 66 başta olmak üzere kimi hammaddelerde yaşanan arz sorunu, kesimde arz-talep istikrarını sıkılaştırmış durumdadır. Kordsa’nın bu görünüm altında 2021 yılında yüksek kapasite kullanım oranı ile çalışması iddia edilmektedir. Öbür yandan kompozit iş kolunda havacılık dalındaki toparlanmanın yavaş ilerlemesi sonucu, gelirlerde yatay görünüm beklenmektedir. Buna karşın Kordsa’nın 2021 yılında FAVÖK performansında dolar bazında %61 artış kaydetmesini ve 131 milyon dolar FAVÖK elde etmesini bekliyoruz (2020: 75 mn dolar, 2015-19 ortalama: 108 milyon dolar).
Borç düzeyinde azalma ile birlikte inorganik büyüme için yeni adım gelebilir
Kordsa’nın büyüme stratejisinde satın almalar ve inorganik büyüme kıymetli rol oynamaktadır. Bilhassa kompozit alanında havacılık ve otomotiv bölümüne yönelik uzun yıllar sürebilen onaylı tedarikçi pozisyonunu elde etme süreci, satın alma yapılarak hızlandırılmış olmaktadır. Pandemi devrinde gerek şirketin artan borçluluk rasyoları, gerekse de görünümdeki belirsizlikler nedeniyle yeni satın alma planlarına yönelik somut gelişme yaşanmamıştı. Ancak 2021 yılında artan karlılık ve bunun sonucu olarak Kordsa’nın borçluluk düzeyinde beklenen düşüş sonucu, şirketin inorganik büyüme konusunda yeni atak yapması beklenebilir. Biz uzun vadeli varsayımlarımızda Kordsa’nın 2025 yılına dek şirket satın almalarına toplam 250 milyon dolar yatırım yapmasını, bunun sonucu olarak kompozit alanında şirketin cirosunun 300 milyon dolar düzeyinin üzerine çıkmasını varsayım ediyoruz (buna nazaran kompozit iş kolunun toplam ciro içindeki hissesi %12’den %28’e yükselmektedir).
Kompozit dalında görünüm
Otomotiv ve havacılık sanayi yakıt iktisadı ve çevresel tesirler nedeniyle giderek daha hafif araçlar üretmeye odaklanmaktadır, bu eğilim de kompozit talebinin uzun vadede büyümesini destekleyecektir. 2020 yılında Kordsa ile İngiltere merkezli TRB isimli şirket ortasında, elektrikli araç bataryalarında kullanılmak üzere kompozit üretimine yönelik muahede imzalanmıştır. Bu muahede kapsamında üretim hacmi birinci etapta çok yüksek olmasa da, uzun vadede Kordsa için referans olacak ve büyüme dinamiklerini destekleyecektir. Öteki yandan Covid-19’a karşı dünya genelinde yürütülen aşılama suratına bağlı olarak havacılık kesimindeki toparlanma, kısa vadeli büyüme katalistleri ortasında yer almaktadır.
Maksat fiyatımızı İNA modelimizdeki revizyonlar sonrası 33,80 TL’ye yükseltiyoruz
Kordsa için İNA modelimizde ABD doları bazında 6 yıllık nakit akışı iddia ediyor ve devam eden kıymet hesabında %2,5 uç büyüme oranı öngörüyoruz. Ortalama sermaye maliyeti (USD) %8,8
düzeyinde hesaplanırken, USD/TL kur iddialarındaki yükseliş ve şirketin borçluluğundaki düşüş de değerlememizi üst çeken etkenler ortasında yer almaktadır.
2Ç kestirimlerimiz
Kordsa’nın 2Ç sonuçlarını 10 Ağustos’ta açıklaması beklenmektedir. Bizim iddiamız bu çeyrekte 276 mn TL FAVÖK (yıllık %141 artış) ve 169 mn TL net kar (geçen seneye nazaran 10xkat artış) açıklanması istikametindedir. 2Ç için FAVÖK ve net kar marjı varsayımımız %16,5 ve %10,2 düzeyinde olup, 1Ç’ye nazaran FAVÖK marjında yaklaşık 1 puan gerileme, net kar marjında ise 1,5 puan artış
iddia ediyoruz.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Yatırım Finansman Menkul Bedeller
Para Tahlil
