GERÇEKLEŞEN VE KESTİRİMLER
Bizim ve piyasa beklentisinin üzerinde, Şişecam 3Ç20’de 866mn TL net kar açıkladı. (İŞY:741mn TL, Piyasa: 713mn TL). Şirketin bizim %15’lik beklentimizin altında kalan %3,9’luk aktife vergi oranı, beklentilerimizdeki sapmanın temel sebebi oldu. Ek olarak, şirketin faaliyet karlılığı beklentilerimizin hafif üzerinde gerçekleşti. 3Ç20 FAVÖK beklentilerin üzerinde yıllık bazda %24 artışla 1267mn TL gerçekleşti. (İŞY:1196mn TL, Piyasa: 1144mn TL). Yılın birinci yarısına emsal olarak güçlü sonuçlar açıklayan kimyasallar ve cam ambalaj iş kolları FAVÖK büyümesinin itici gücü olurken, bizim beklentilerimizde hafif sapmaya neden oldu. Şişecam’ın birleşme süreci 1 Ekim itibariyle gerçekleştiği için 3Ç20 sonuçları birleşme tesirini yansıtmıyor.
SON ÇEYREKTE ÖNE ÇIKANLAR
Düzcam:
Trakya Cam’ın satış gelirleri 3Ç20’de yıllık bazda %30 artarak 2.124mn TL gerçekleşti. Bilhassa 2Ç20’nin düşük baz tesirinden sonra yıllık bazda %12 artış gösteren satış hacmi ve TL’nin sepet kur karşısındaki paha kaybı büyümeyi destekledi. Başka yandan hala tam dengelenmeyen arz/talep dinamikleri nedeniyle fiyatlama yıllık bazda zayıf kalmaya devam etti ve konsolide büyüme %4 negatif katkı yaptı. 3Ç20 FAVÖK yıllık bazda %13 artış gösterirken, FAVÖK marjı görece zayıf fiyatlar ve kıymetli ölçüde kur tesirine bağlı artan operasyonel masraflar (+%36 YoY) nedeniyle 2,2 puan geriledi.
Cam Ambalaj:
Anadolu Cam’ın satış gelirleri yıllık bazda %25 artışla 1.566mn TL’ye yükseldi. Şirketin konsolide satış hacmindeki 2%’lik artış, eser fiyatı artışları (%13 katkı) ve kur tesiri (%10 katkı) büyümeyi destekleyen temel faktörler oldu. Türkiye’den yapılan ihracat ve yurtdışı operasyonların satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %24 ve %8 artış gösterdi. Şirketin ihracatındaki artış trendi 3Ç20 itibariyle de devam etti. Türkiye faaliyetlerinde ise satış hacimleri yıllık bazda %11 geriledi. Zayıf turizm dönemi ve yılın birinci yarısındaki güçlü büyüme sayılarının bunun temel sebepleri olduğunu düşüyoruz. 3Ç20 FAVÖK, yıllık bazda %36 artarken, FAVÖK marjı 2,3 puan artışla %27,6 oldu. Karlılığı daha yüksek olan yurtdışı faaliyetlerinin artan ciro hissesinin FAVÖK marjını olumlu etkileyen temel öge olduğunu düşünüyoruz.
Kimyasallar:
Soda Sanayi’nin 3Ç20 satış gelirleri yıllık bazda %21 artış gösterdi. Krom kimyasalları ve soda külü satış hacimleri zayıf talep şartlarına bağlı olarak sırasıyla %6 ve %7 daraldı. Zayıf TL, 3Ç20’de büyümeyi destekleyen temel faktör oldu. Soda kimyasallarında ortalama eser fiyatı, dolar bazında, bir evvelki yıla nazaran %1 artarken, krom kimyasallarında %10 geriledi. 3Ç20 FAVÖK yıllık bazda, i) düşük baz, ii) zayıf TL ve iii) ölçülü seyir izleyen girdi maliyetlerinin tesiriyle yıllık bazda %49 arttı.
Cam Konut Eşyası:
Cam mesken eşyası iş kolunun satışları yıllık %11 artışla 813mn TL oldu. Satış hacimleri Covid-19’un olumsuz tesirine bağlı olarak yıllık bazda % 25 geriledi. Öbür yandan kur, fiyat ve eser kompozisyonundaki olumlu değişim ciro büyümesine olumlu katkı yaptı. Cam mesken eşyası FAVÖK marjı 3Ç19’da%11,0 iken 3Ç20’de %7,7 oldu.
DEĞERLEME ÜZERİNDEKİ TESİR VE GÖRÜNÜM
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3Ç20 sonuçlarına piyasa yansısının, şirketin son dönemki zayıf performansını da göz önünde bulundurduğumuzda, olumlu olmasını bekliyoruz. Şişecam için öngörülerimizde bir revizyona gitmedik ve 8,22TL amaç fiyatla AL tavsiyemizi koruyoruz.
YASAL İKAZ
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Para Tahlil