Gerçekleşen ve Varsayımlar
2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde Ford Otosan 2Ç21’de beklentilerin üzerinde (İş Yat.:TL961milyon; Piyasa: TL924milyon), düşük baz yılı tesiriyle yıllık bazda iki katından fazla artışa 999 milyon TL net kar sayısı açıkladı. 2Ç21 net kar sayısı çeyrek bazda ise mikroçip tedarikinde yaşanan problemler nedeniyle 19 Nisan – 7 Haziran ortası üretime orta verilmesi sonucu %45 geriledi. 2Ç21 ciro beklentilerle uyumlu yıllık bazda %84 artışla lakin çeyrek bazda %35 düşüşle 10.5 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK sayısı ise bizim beklentimizin %13, piyasa beklentisinin %15
üzerinde yıllık bazda iki kat artışla ancak çeyrek bazda %31 düşüşle 1.26 milyar TL’ye ulaştı. Ford Otosan’ın beklentilerin üzerinde açıklanan 2Ç21 sonuçlarına olumlu piyasa reaksiyonu bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Mikroçip tedariki kaynaklı üretim duruşu nedeniyle çeyrek bazda ciro kaybı Şirket 2Ç21’de %39 satış hacim büyümesi, fiyat artışları ve ihracat gelirlerine kurun olumlu tesiri sonucu yıllık bazda %84 ciro büyümesi elde etti. Öteki taraftan, Gölcük fabrikasındaki süreksiz üretim duruşu nedeniyle çeyrek bazda satış hacminde yaşanan %46 gerileme sonucu satış gelirleri çeyrek bazda %35 geriledi. Yurtiçi satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %70 artış fakat çeyrek bazda %23 düşüşle 3.7 milyar TL’ye ulaştı. Şirketin ihracat gelirleri ise 2Ç21’de yıllık bazda %82 artış fakat çeyrek bazda %41 düşüşle 7.4 milyar TL’ye ulaştı. İhracatın hissesi toplam ciroda 1Ç21’deki %77’den 2Ç21’de %70’e gerilerken, 2Ç20’ye nazaran değişiklik göstermedi.
Yıllık ve çeyrek bazda marjlarda güzelleşme Şirketin 2Ç21 brüt kar marjı yıllık bazda yüzde 2.6 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.7 puan artışla %14.4 olarak gerçekleşti. Güçlü iç pazar satışları, fiyat artışları, devam eden maliyet azaltıcı tedbirler, TL’deki kıymet kaybı ve maliyet+ihracat prosedürü brüt kar marjındaki artış nedenleri olarak öne çıkıyor. Faaliyet sarfiyatları / ciro oranı 2Ç21’de yıllık bazda yüzde 0.1 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.8 puan artışla %4.9’a geriledi. Araç başına FAVÖK sayısı 1Ç21’deki 1,908€ ve 2Ç20 1,342€’den 2Ç21’de 2,169€’ya yükseldi. Tüm bunlar sonucunda ise FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 0.9,çeyrek bazda yüzde 0.8 puan artışla bir evvelki çeyreğe benzeri 2Ç21’de %11.9 olarak gerçekleşti.
Net borç durumunda yıllık bazda değişmedi Şirketin net borç durumu
1Ç21 sonundaki 1.82 milyar TL’den 1Y21 sonunda 3.98 milyar TL’ye ulaşırken, yıllık bazda değişiklik göstermedi. Net borç / FAVÖK rasyosu 1Y20’deki 1.2x’den 1Y21’de 0.6x’ya gerilerken, 1Ç21’deki 0.3x’in üzerinde kaldı. SNA (serbest nakit akımı) 2Ç20’deki müspet 570 milyon TL’den ve 1Ç21’deki müspet 1.01 milyar TL’den 2Ç21’de işletme sermayesindeki artış, zayıf FAVÖK gelişimi ve artan yatırım harcamaları nedeniyle negatif 1.75 milyar TL’ye yükseldi.
Şirket satış hacim beklentilerinde değişiklik yok Ford Otosan 2021 için yıllık bazda %13-%19 büyümeye işaret eden 900 bin – 950 bin adet yurtiçi otomotiv pazar beklentisini korudu. Şirket 2021 için 95 bin – 105 bin adet (İş Yat: 96 bin) yurt içi satış hacim ve 315 bin – 325 bin adet (İş Yat: 315 bin) ihracat hacim maksadını değiştirmedi. 2021 yılı 390 bin -410 bin adet üretim hacim amacı %86-%90 KKO’na işaret ediyor. Şirket 2021 yılı için evvelki 450 – 500 milyon € yatırım bütçesini 375 – 425 milyon €’ya revize etti. AL tavsiyemizi yineliyoruz FROTO için pay başına 240.65 TL maksat fiyatımız ile AL tavsiyemizi yineliyoruz. Pay 2021T 8.4x Firma Değ./FAVÖK ve 9.9x F/K çarpanları ile küresel emsal şirketler 5.7x Firma Değ/FAVÖK ve 9.6x F/K çarpan medyanına kıyasla primli süreç görmektedir.
Kaynak: İş Yatırım
Para Tahlil
