TCMB lideri olarak atanan Naci Ağbal dün yazılı bir açıklama yayımladı. Ağbal, TCMB olarak temel emellerinin fiyat istikrarını sağlamak ve sürdürmek olduğunu ve bu doğrultuda tüm siyaset araçlarını kararlılıkla kullanacaklarını söyledi. Ağbal, para siyasetinde şeffaflık, hesap verebilirlik ve öngörülebilirlik prensipleri çerçevesinde irtibat güçlendirileceğini de ekledi. Bu çerçevede, 19 Kasım’daki PPK toplantısında gerekli siyaset kararlarının alınacağını bildirdi. Açıklamaları PPK toplantısında enflasyon görünümüyle uyumlu bir faiz artırım kararı alınacağı ve para siyaseti sadeleştirilerek fonlamanın tekrar haftalık repo kanalından sağlanacağı biçiminde yorumluyoruz.
Piyasadaki faiz beklentilerini ölçmek için OIS piyasasındaki fiyatlamaları kullanıyoruz. Bu faizlerden hesapladığımız iskonto oranlarını (discount factor) kübik spline interpolasyon metodu ile günlük bedellerine indirgiyoruz. Buradan da günlük olarak TLREF ON faizi için beklentileri hesaplayabiliyoruz. Buna nazaran, ON faizin Kasım sonunda %15.3, sene sonunda %16.2, Ocak 2021 sonunda da %17.1’e kadar yükseldikten sonra düşüşe geçmesi ve 2021 yılını %13.2’de bitirmesi beklenmektedir.
Bu görünüm büyük ölçüde, enflasyonun önümüzdeki yılın birinci çeyreğinde, baz tesiri ile yüksek seyrettikten sonra düşüşe geçmesi beklentimizle uyumlu gözükmektedir. Yani kısa vadede tesirli bir nakdî sıkılaşmadan sonra, enflasyonla uyumlu olarak faizlerin gerileyeceği beklenmektedir. Gerek piyasalarda artan oynaklık, gerekse de genişlemeci para siyaseti ve düzenleyici önlemlerin geri alınmasıyla finansal şartlar bir müddettir sıkılaşmaktaydı.
Türkiye iktisadı için finansal şartların sıkılığını, esas finansal göstergeleri toplulaştırarak oluşturduğumuz Finansal Şartlar Endeksi (FKE) ile takip ediyoruz. FKE Temmuz ayından itibaren artan kur oynaklığı, CDS ve swap faizleri üzere göstergelerin tesiriyle tekrar yükselmeye başladı. Takiben, TCMB’nin ortalama fonlama maliyetindeki artışla birlikte, kredi ve mevduat faizleri ve faiz farkları da son periyotta arttı. Olağanlaşma adımlarının sonucunda, piyasa ve bankacılık göstergeleri ortasındaki ayrışma azalırken, finansal şartlar tarihi ortalamaya nazaran sıkı hale geldi.
Faizlerin kısa vadede, beklentiler doğrultusunda yükselmeye devam etmesi durumunda finansal şartlardaki sıkılık daha belirginleşebilir. Öbür taraftan, CDS, kur oynaklığı üzere risk göstergelerindeki iyileşme, bu sıkılaşmayı bir ölçüde dengeleyebilir. Tekrar de önümüzdeki periyotta, esasen bariz olarak yavaşlamış olan kredilerin daha da zayıf bir görünüm sergilemesini ve bu doğrultuda Ekim itibariyle hala güçlü seyreden ekonomik aktivitenin de yavaşlamasını bekliyoruz. Fakat enflasyondaki düşüş sağlanana kadar mali duruş kararlı bir biçimde sıkı tutulursa, sonrasında faiz indirimleri ve finansal şartların iyileşmesi için alan açılacaktır.
Kaynak: QNB Finansbank İktisat Bülteni
Para Tahlil
