Olumlu aşı haberleri, 2021’in 2020’den çok daha parlak olacağına dair çok az kuşku bırakıyor. Fakat kitlesel aşılama programlarının vakit alması, hala sıkı Covid-19 kısıtlamaları ve Avrupa’da devam eden siyasi drama nedeniyle, global iktisat şimdi sorunları büsbütün geride bırakabilmiş değil.
Genel beklentilerde 2021’in en azından iktisat için 2020’den çok daha iyi olacağı kabulu var. Kuşkusuz, gelecek yılın bundan daha makus olacağına inanmak için çok fazla hayal gücü gerekiyor. İngiltere’nin bir Covid aşısını onaylama kararı ve ABD’nin de çok yakında akabinde geleceği bu iyimserliğin ardındaki en güçlü itici güçler.
2021’de ekonomik iyileşme konusunda geniş bir fikir birliği artık nihayet ardınıza yaslanıp rahatlayıp Noel döneminin tadını çıkarabileceğimiz manasına mı geliyor? Tam olarak değil. Birçok ülke hala ikinci bir kilitlenme sürecine saplanmış durumda ve Noel tatili için kısıtlamalarda bir ölçü gevşeme olacak olsa da, bunu Ocak ayında yeni kilitlenmeler izleyecek, bu da ikili düşüşün 2021’in birinci çeyreğine kadar uzayacağını gösteriyor. ABD nispeten iyi durumda ve mali teşvik umutları 2021 için büyüme beklentilerini iyileştirirken, tıpkı vakitte Şükran Günü periyodu önümüzdeki haftalarda yeni kilitlenmelere yol açabilir. Yalnızca Asya güçleniyor üzere görünüyor.
Avrupa, Noel için rahatlamadan evvel bilhassa dramatik bir devirle karşı karşıya. Brexit müzakereleri ve AB’nin çok yıllı bütçesinin karmaşık paketi, hukukun üstünlüğü sistemi ve Kurtarma Fonu hâlâ belirsizliklerle dolu. Aşının onaylanması kelam konusu olduğundaysa Avrupa, ABD ve İngiltere’nin gerisinde kalıyor üzere görünüyor. Burada, Avrupa İlaç Ajansı’nın birinci duyurusunun fakat Aralık ayının sonunda yapması bekleniyor ve bu da aşının yaygınlaşmasını potansiyel olarak geciktiriyor. Önümüzdeki günlerde ve haftalarda Avrupa’yı yakından izlemek gerekli.
Sürü psikolojisine nazaran 2021, uzun vakittir eşzamanlı birinci global toparlanmanın yılıysa, daha yapısal ekonomik mevzular çok süratli bir biçimde tekrar ortaya çıkacak.
Batı’dan Asya’ya ekonomik güç değişimini, iklim değişikliğiyle çaba ve sürdürülebilirliği ve dijitalleşmeyi hızlandırma muhtaçlığını düşünün. Avro bölgesinin Japonlaşması ve hükümet borçları üzerindeki tesirleri hakkındaki tartışmalar da çok sıcak hususlar olacak. Önümüzdeki yıl tek değişmeyen, tek gerçek rolü ekonomik iyileşmeye ve mali teşviklere eşlik etmek ve desteklemek olan merkez bankaları olmalı. Daha fazla nakdî teşvik neredeyse imkansız ve her halükarda gerçek iktisat üzerinde çok az tesire sahip olurken, erken olağanlaşma, toparlanmayı boğma riskini yüksek tutacak.
ABD: Son bir pürüz
ABD üretimi güçlü bir biçimde toparlandı, lakin toparlanma önümüzdeki birkaç ay içinde ivme kaybedecek üzere görünüyor. Yükselen Covid olayları hastaneleri baskı altına alıyor ve sınırlama tedbirleri ülke çapında giderek daha fazla uygulanıyor. Bunun kaçınılmaz olarak ekonomik sonuçları olacak, fakat tesirin boyutu meçhul. Şu anda restoran, bar ve spor salonu sanayileri en katı düzenlemeleri taşıyor ve başlangıçtaki işsizlik müracaatlarındaki artış, işlerin kaybedildiğini gösteriyor.
Onaylanmış bir aşının yakın olma ihtimali varken, onu 300 milyondan fazla beşere dağıtma lojistiği, müdafaa tedbirlerinin birkaç ay daha büsbütün gevşemesinin muhtemel olmadığı manasına gelir. 1Ç’de, Aralık-Ocak periyodundaki zayıflığı yansıtan negatif bir GSYİH okuma mümkünlüğünü var.
Bununla birlikte, aşılama programı kritik bir kitleye ulaştığında, tahminen de 1Ç’nin sonlarında, güçlü bir ekonomik faaliyet periyodu beklenmeli. Bastırılmış talep ve seyahat, ağırlama ve cümbüş sanayilerinin çalışanları büsbütün tekrar açıp işe almanın yanı sıra Lider Joe Biden idaresindeki 1 trilyon dolarlık mali teşvikin birleşimi çarpıcı bir karışım olacaktır. ABD’nin tüm kaybedilen pandemi üretimini 3Ç’nin sonlarında / 4Ç’nin başlarında kurtarması mümkün.
Risklerden biri, pandeminin getirdiği yapısal değişikliklerin, daha fazla enflasyon yaratabilecek arz kısıtlamalarına yol açması (uçuş, otel, restoran / bar ve otomobil kiralama kapasitesinin azalması). Hasebiyle, Fed’in şu anda öngördüğü üzere 2024’ten evvel faiz artışlarından ve daha dik bir getiri eğrisinden kelam edilebilir.
Euro Bölgesi: daha fazla teşvik yolda
Euro bölgesindeki yeni kilitlenme tedbirleri artık ekonomik datalara yansırken, ekonomik hassaslık göstergesi Kasım ayında besbelli bir formda düşerek dördüncü çeyrekte negatif büyüme beklentilerini destekledi. Kimi sınırlama tedbirleri Ocak ortasına kadar devam edeceğinden, 1Ç21’deki büyümedeki artış muhtemelen mütevazı kalacak. Lakin aşı uygulamasının ardında 2.Çeyrekten itibaren değerli bir hızlanma beklenmekte.
Kurtarma fonu şu anda hukukun üstünlüğü kararlarının yorumlanmasına ait bir uyuşmazlık nedeniyle hem Polonya hem de Macaristan tarafından engellenirken, Almanya AB başkanlığının 2021’de gerekli bütçe teşvikini özgür bırakarak bir uzlaşma bulunması muhtemel. Avrupa Merkez Bankası’nın nakdî teşvikini Aralık ayında daha artırması da mümkün.
Salgın acil durum satın alma programı ve kamu bölümü satın alma programı kapsamında aylık 40 milyar avroluk satın alma ve cömert TLTRO’nun mühletinin uzatılması formunda ek bir 500 milyar avroluk niceliksel genişleme beklentiler içinde.
Çin: Temerrüt riski artıyor
Çin’de tahvil piyasası temerrüt riski hızlanıyor. Temerrüdün eşiğinde olan yahut zati temerrüde düşmüş şirketler, hem devlete ilişkin işletmeleri hem de özel mülkiyete ilişkin işletmeleri tesirler ve birçok farklı dala yayılır.
Mevcut dataları ağırlaştırarak bu şirketleri iki ana kümeye ayırmak gerek. Birinci küme, yıllarca süren ve pandemi ya da ticaret savaşı olmasaydı aslında temerrüde düşmüş olanlar. İkinci küme, uzun yıllar boyunca çok genişleme stratejileri ve çok borçlanma ile işletmeleri verimsiz bir biçimde yürütenler. Bu mevcut temerrüt dalgasıysa hükümet tarafından borç düşürücü ıslahatın devam ettiğinin bvir göstergesi.
Islahatın bir modülü olduğu için, piyasanın temerrüdün temel parametrelerini belirlemesini istemesine karşın hükümet hala bir rol oynamakta. Hükümet, ıslahata dayalı bir temerrüt krizi yaratmak istemiyor. Merkez bankası, havayı yatıştırmak için piyasaya kısa vadeli likidite enjekte etti. Fakat merkezi hükümet, sistemik bir risk oluşturduğunu düşündüğü bir temerrüdü erteleyebilir.
Faizler: 10 yıllıklarda %1’e giden yol açılıyor
10 yıllık ABD tahvillerinin %1’e yönelmesi ruhsal olarak kıymetli.
Ve geçtiğimiz haftalarda bu tarafta kimi adımlar izledik. Aslında, “aşı haberinden” beri, temel destek, piyasa oranlarında daha yüksek düzeylerin testi. Epey inişli çıkışlı bir seyahat olmakta, lakin 90 baz puanda ABD 10 yıllıkları en azından% 1’i işaretleme teşebbüsünde bulunmaya hazırlanıyor. Bu düzeyin altı Şubat 2020’de Dünya Sıhhat Örgütü’nün pandemi deklere etmesiyle başlamıştı.
Alman 10 yıllıklar en son %1 düzeyini beş yıldan çok daha uzun bir müddet evvel görmüştü. ABD, 2021’de ilerledikçe maddi bir reflasyon süreci için umutlar vermeye devam ederken, iki ülke ortasındaki 140 baz puan farkın önümüzdeki aylarda 175 baz puan’a genişlemesini mümkün.
FX: Reflasyon anlatısı daha zayıf bir dolar demek
Güçlü reflasyon anlatısı hiçbir yerde global döviz piyasalarından daha fazla hissedilmez. Biden galibiyetinin ve aşı ilerlemesinin güçlü kombinasyonu, getiri eğrilerini daha da dikleştirdi, yatırımcıları kredi eğrisi boyunca ve doların dışına itti. Fed ABD iktisadının ısınmasına müsaade verirken 2021’de doların kıymetinde %5-10 civarı daha düşüş mümkün.
2021’de dolar düşüşü beklentisiyle EUR / USD 1,25 maksadı makul görünüyor.
Para Tahlil
