Büyük maksatlar, tatlı rekabet
AL tavsiyesi ile takibe alıyoruz
Türkiye’nin en büyük yumuşak şekerleme üreticisi Kervan Gida’yi AL tavsiyesi ile takibe başlıyoruz. Aralık’ta halka arzından beri %56 artış gösteren pay senedi, BIST 100’ün %49 üstünde getiri göstermiştir. Öte yandan satışlarının %60’a yakını ihracattan gelen bir şirketin, İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) değerlemesinde daha düşük bir sermaye maliyetiyle pahalanması gerektiğini
düşünüyoruz. Bu biçimde hesapladığımız 12 aylık maksat fiyatımıza nazaran %28 potansiyel getiri buluyoruz.
Yüksek kapasite artışı
Kuruluşu 1994’e dayanan yumuşak şekerleme ve sürpriz yumurta üreticisi Kervan Besin İstanbul ve Manisa bazlı olarak faaliyetlerini sürdürmektedir. Yatırımlar ve şirket alımlarıyla süratli bir büyüme gerçekleştiren Kervan Besin, 2017’den günümüze yumuşak şekerleme üretim kapasitesini yaklaşık iki kat arttırarak 77.7 bin tona çıkartmıştır. Tıpkı devirde sürpriz yumurta/oyuncak
kapasitesini iki kattan da fazla büyüterek 83.2 bin tona ulaşmıştır. Bilhassa yumuşak şekerleme ve licorice çizgileri azami kapasiteye yakın çalışan şirket, ek kapasite ve verimlilik yatırımlarına devam etmektedir.
İhraç pazarlarına odaklanma
Yaklaşık 85 ülkeye eser yollayan Kervan Besin, satışlarının %60’a yakınını ihraç pazarlarından sağlamaktadır. İhracının %40 civarını İngiltere, Amerika ve Almanya’ya yapan şirket, bilhassa iskontolu zincir marketlerde istek görmektedir. Yurt içinde, Bebeto markası ve fason üretimi göz önüne alındığında satış kıymeti bazında %35 ve hacimle %50’lik pazar hissesine sahiptir. Kervan için en değerli perakende kanallar BIM ve A101 üzere iskonto marketleridir.
İyi karlılık, lakin yüksek işletme sermayesi masrafı
2020 yılı sonunda satışları 1 milyar TL’yi geçen Kervan, %21 FAVÖK marjı gerçekleştirmiştir. Bir evvelki yıla nazaran yaklaşık %2’lik bir güzelleşme sağlanan karlılık, TL’nin bedel kaybetmesinden olumlu etkilenmiştir. Her ne kadar yabancı para bazında hammadde sarfiyatları olsa da, bunlar ihraç gelirleri tarafından ziyadesiyle karşılanmaktadır. Öte yandan, şirketin işletme sermayesi sarfiyatları
satışlarının %10-11’i civarındadır. Ayrıyeten Kervan, satışlarının yaklaşık %4-5’lik kısmını periyodik yatırımlara ayırmak durumundadır. Bütün bunlara karşı, şirketin bilançosu yaklaşık 0.4x’lik net borç/favök oranı ile sağlıklıdır. En son açıklanan şirket satın almasıyla bile bu oranın 1.7x civarında kalacağını öngörüyoruz.
Polanya’da yeni kapasite
30 Haziran’da Polonya’lı OTM’nin %65’ini 13.3m Avro’ya aldığını açıklayan Kervan, bu satın almayla yumuşak şeker kapasitesini yaklaşık %50 arttırmış olacaktır. Şirket hesaplarının tam konsolidasyonu sonrasında, dünyanın en büyük 5. şekerleme üreticisi pozisyonuna ulaşacak olan Kervan, OTM’nin sağladığı vergi avantajıyla Avrupa Birliği ve politik sebeplerden satış yapamadığı birtakım Orta Doğu ülkelerine ihracatını arttıracaktır.
Büyüme devam edebilir
2030 prestijiyle dünyada birinci 3’e girmeyi hedefleyen şirket idaresi, OTM’nin hazmedilmesinden sonra büyük bir ihtimalle şirket alımlarıyla büyümeye devam edecektir. Bu evrede modelimize OTM yahut öteki satın almaları dahil etmiyoruz. Lakin gitgide gelirleri yurt dışı odaklı olan Kervan’ın daha düşük bir sermaye maliyetiyle kıymetlenmesi gerektiğini düşünüyoruz. 2021 ve 2022
iddialarımıza nazaran, Kervan Besin 11.0x ve 6.8x F/K ile fiyatlanmaktadır.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İnfo Yatırım
Para Tahlil
