Uzun vadeli ABD tahvil faiz oranlarındaki artış global makro-finansal telaşların odağı haline geldi. Gösterge 10 yıllık tahvilin nominal getirisi yıl başından bu yana yaklaşık 70 baz puan arttı. Bu, kısmen güçlü mali takviye ve COVID-19 krizinden toparlanmanın ortasında iyileşen bir ABD ekonomik görünümünü yansıtıyor. Bu yüzden bir artış beklenebilir. Lakin yatırımcıların mali duruma ait kaygıları ve iktisat ve siyaset görünümüne ait belirsizlik üzere öbür faktörler de süratli artışta rol oynuyor.
ABD tahvilleri sabit getirili fiyatlamaların temelini oluşturduğundan ve dünyadaki çabucak hemen her varlığı etkilediğinden, süratli ve kalıcı bir randıman artışı riskin yine fiyatlamasına ve finansal şartlarda daha geniş bir sıkılaşmaya neden olabilir, gelişmekte olan piyasalarda türbülansı tetikleyebilir ve devam eden ekonomik toparlanmayı sekteye uğratabilir. Bu blogda, siyaset yapıcıların ve piyasa iştirakçilerinin faiz oranı görünümünü ve iştirakçi risklerini değerlendirmelerine yardımcı olmak için Hazine randımanını yönlendiren temel faktörlere odaklanacağız.
Faiz yükselişini anlamak
10 yıllık ABD Hazinesi’nin getirisi farklı ögeleri yansıtıyor. Beklenen ekonomik büyümeyi yansıtan gerçek Hazine getirisinin yanı sıra, yatırımcıların gelecekteki enflasyon beklentilerinin bir ölçüsü olan enflasyon başa baş oranı da faizin içinde. Gerçek getiri artı başa baş enflasyon bize nominal oranı veriyor.
Daha da değerlisi, başa baş oranları ve gerçek getiriler yalnızca enflasyon ve büyümenin mevcut piyasa beklentilerini temsil etmiyor. Ayrıyeten, yatırımcıların her iki ögeyle ilgili riskleri taşımaları için muhtaçlık duydukları tazminatı da içermekte. Enflasyon risk primi gelecekteki enflasyon meçhullüğü ile ilgili. Ve gerçek getiri, faiz oranlarının gelecekteki yolu ve ekonomik görünüm hakkındaki meçhullüğü yansıtan gerçek bir risk primi bileşeni içerir. Ekseriyetle vade primi olarak isimlendirilen ikilinin toplamı, yatırımcıların Hazine menkul değerlerine gömülü faiz oranı riskini taşımak için muhtaçlık duyduğu tazminatı temsil eder.
Buna ek olarak, 10 yıllık randıman iki farklı vakit ufkuna ayrılabilir, zira kısa ve uzun vadede farklı faktörler iş başında olabilir: 5 yıllık randıman ve piyasaların tahvilin 10 yıllık vadesinin ikinci yarısını kapsayan “5 yıllık-5 yıl vadeli” olarak isimlendirdiği durum.
5 yıllık faizdeki son artış, kısa vadeli başa baş enflasyonundaki dik artıştan kaynaklanmakta. Bu durum, global ekonomik toparlanma sayesinde emtia fiyatlarındaki artışla ve Fed’in tam istihdam ve fiyat istikrarı gayelerine ulaşmak için destekleyici para siyaseti duruşunu sürdürme niyetini açıklamasıyla paralel gelişmekte.
Buna rağmen, 5 yıllık-5 yıl vadeli devirdeki artış öncelikle gerçek getirideki keskin artışa bağlı olarak, daha uzun vadeli başa baş enflasyonlarının çıpalanmasıyla büyüme görünümünde bir iyileşmeye işaret ediyor.
Tüm bunları bir ortaya getirince, 5 yıllık enflasyon başa başındaki artış, hem beklenen enflasyon hem de enflasyon riski primindeki artışı yansıtıyor. Bu ortada, uzun vadeli gerçek getirideki keskin artış öncelikle daha yüksek bir gerçek risk primi nedeniyle. Bu da, ekonomik ve mali görünümün yanı sıra demografi ve üretkenlik üzere daha uzun vadeli faktörlere ek olarak merkez bankasının varlık alımlarına ait daha fazla belirsizliğe işaret ediyor.
Para siyasetine tesirleri
ABD merkez bankası bu dinamikleri denetim etmeli mi yoksa en azından şekillendirmeye çalışmalı mı? Para siyaseti son derece destekleyici olmaya devam ederken, önümüzdeki yıllarda keskin bir formda negatif gerçek getiri bekleniyor. Esasen sıfırda duran gecelik siyaset faizi, Fed’in enflasyonun bir müddet için enflasyon gayesini ölçülü bir formda aşmasına müsaade vereceğine dair açıklamasıyla birlikte, yatırımcıların siyaset oranında en az birkaç yıl boyunca bir artış öngörmemeleri nedeniyle iktisada kıymetli nakdî teşvik sağlayacak. Kısa vadeli faiz oranlarının gelecekteki beklenen yolu hakkında dikkatli ve net irtibat, böylelikle randıman eğrisini daha kısa uçta şekillendirmiş oluyor.
Bununla birlikte, randıman eğrisinin daha uzun ucu da varlık alımlarından kıymetli ölçüde etkileniyor. Aslında, ABD’deki ana klâsik olmayan para siyaseti aracı olarak varlık alımları, risk priminin sıkıştırılması yoluyla faaliyet göstermekte: riskli varlık fiyatlarını desteklemekte ve daha geniş finansal şartları kolaylaştırmakta. Bu nedenle, 5 yıllık-5 yıl vadeli ileri ufukta gerçek risk priminin yükselişi, ABD’deki mali dayanakla ilgili Hazine arzında beklenen artış dikkate alınarak, varlık alımları için görünümün ve etrafındaki risklerin tekrar kıymetlendirilmesi olarak yorumlanabilir.
Para siyasetinin gelecekteki duruşu hakkında ileriye dönük rehberlik, salgın sırasında çok kıymetli bir rol oynadı. Yatırımcıların görüşünü şekillendiren ileriye dönük yönlendirmenin iki istikameti vardır: siyaset oranlarının yolu ve varlık alımlarıyla ilgili strateji. Kısa vadeli faiz oranlarının yolu iyi anlaşılmış üzere görünse de, piyasa iştirakçileri ortasında varlık alımlarına ait görünüm hakkında geniş bir görüş yelpazesi bulunuyor. Bu nedenle, siyaset olağanlaşma sürecinin başlangıcı yaklaştıktan sonra Fed’in, finansal piyasalarda gereksiz oynaklığı önlemek için gelecekteki varlık alımlarının suratı hakkında net ve bağlantı sağlaması çok kıymetli.
Beklenen güçlü ABD toparlanmasının bir yansıması olan uzun vadeli ABD faizlerindeki kademeli artış sağlıklıdır ve memnuniyetle karşılanmalıdır. Ayrıyeten, salgının gerektirdiği gibisi görülmemiş siyaset takviyesinin, yükselmiş varlık fiyatları ve artan finansal kırılganlıklar üzere istenmeyen sonuçlarının da denetim altına alınmasını sağlayacaktır.
IMF’nin temel beklentisi, ABD faizleri daha da yükselse bile, devam eden destekleyici mali şartların devam edeceği. Bununla birlikte, global finansal şartların sıkılaştırılması bir risk olmaya devam ediyor. Global toparlanmanın istikrarsız tabiatı göz önüne alındığında, ABD faizlerindeki süratli ve ani artışlar dünya genelinde kıymetli taşmalara, gelişmekte olan piyasalar için finansal şartların sıkılaşmasına ve toparlanma süreçlerinde düşüşlere neden olabilir.
Para Tahlil
