Temkinli pay tercihlerimizi koruyoruz. Temmuz ayına global piyasalarda zayıf bir seyir vardı. ABD ve Avrupa pay senetlerinde fiyat düzeltme beklentisi kuvvetlenirken, GOÜ endekslerinde bilhassa Çin kaynaklı bir geri çekilme oldu ve MSCI-GOÜ endeksi birinci altı aydaki getirisini sıfırlayarak yılbaşı düzeyinin altına geldi.
BIST’in nispeten olumlu ayrışan seyrinde kâr beklentileri olumlu emtia yüklü paylar (demir-çelik, petro-kimya) ile otomotiv öne çıktı. Banka, perakende ve bilişim payları nispeten zayıf kaldı. Evvelki ay BIST-100’de yalnızca 16 payın bedeli artarken, Temmuz’da 70 pay paha çıkarı sağladı. Beklentimiz Ağustos’ta da demir/çelik ve emtia yüklü paylar daha kuvvetli görüneceği istikametinde. İskontolu süreç gören bankalarda aşağı riski sonlu görüyoruz. Primli paylarda ise habere dayalı kâr satışlarının sürebileceğini düşünüyoruz.
– Portföyümüze Bim’i ekliyoruz, yüksek enflasyon ortamında artan sepet büyüklüklerin Bim’in ciro büyümesini destekleyecektir. Yeni projelerle ilgili habelerin gelmemesiyle pay performansı beklentimizin altında kalan ARD Yazılımı portföyümüzden çıkarıyoruz.
Temmuz ayında BIST-100’ü yendik. En son güncelleme yaptığımız 8 Temmuz ile 30 Temmuz ortasında portföyümüz %1,5 getiri sağladı. Temmuz’un birinci haftasında da portföy getirimiz %1,0 olmuştu. Münasebetiyle portföyümüz Temmuz’da %2,6 getiri sağlarken, bu periyotta BIST-100 toplam getiri endeksi de %1,7 arttığından, endekse nazaran daha iyi performans sağladık. Portföye Ereğli, Coca Cola ve Yapı Kredi Bankası en çok katkıyı sağlarken Şişe Cam, Tüpraş ve Pegasus nispeten getiriyi aşağı çeken paylar oldular. – Bu sonucun akabinde model portföyümüzün (yayınlanmaya başlandığı 204 başından bu yana) toplam getirisi %451 oldu. Tıpkı periyotta BIST toplam getiri endeki ise %157 kar sağladı. Buna nazaran portföyümüzün gösterge endeksin %114 üzerinde getirisi olduğu görülüyor. BIST100 toplam getiri endeksi pay fiyatları temettü ödemeleri için düzeltilerek hesaplanıyor.
Bir hafta kapalı olan BIST-100 Temmuz’da yurtdışından olumlu ayrıştı. Azalan süreç hacmine karşın, BIST-100 Temmuz’da %3’e yakın paha kazandı. ABD ve Avrupa temel pay senedi endeksleri ayı yaklaşık %1 artışla kapatırken, ABD ile ticari uzlaşmazlıklar Çin pay senetlerine satış getirdi. MSCI-Asya endeksi %7 gerilerken, MSCI’nın Latin Amerika ve Avrupa GOÜ endeksleri de %4 ve %2 düştü. Lakin yılbaşına nazaran getirilerde BIST-100 %xx kayıpla hala en berbat performans gösteren GOÜ olmayı sürdürüyor ve piyasanın ortalama F/K oranı MSCI-GOÜ’ye nazaran %60 civarında tarihi yüksek seviyede iskonto taşıyor.
Covid-19’un seyri ve turizmde toparlanma takip edilecek. Mart’tan bu yana pay satış baskısı büyük ölçüde enflasyon korkusunu ve kurdaki oynaklığı yansıtıyor. Bu kapsamda yarınki Temmuz enflasyon verisi risk algısını fazla değiştirmeyecek. Öbür taraftan FED’in sonbahara kadar likidite şartlarını değiştirmeyeceği beklentisi ile GOÜ’lere ve TL etkinlere ilgi son iki haftada biraz arttı. Olumlu eğilimde Haziran ayı turizm gelirinin evvelki aya nazaran iki kat artarak 1,4 milyar dolara ulaşması (ilk altı ay 5,5 milyar dolar) da tesirliydi. Fakat Temmuz başında tırmanışa geçen Covid olayları ve ay sonundaki büyük orman yangınları üçüncü çeyrek turizm gelirlerini olumsuz etkileyebilir.
Yerli yatırımcı çıkışı halka arzlara karşın devam ediyor. Haziran’da 1 milyar TL’nin altına düşen aylık halka arz hacmi Temmuz’da 1,4 milyar TL ve birinci yedi ay sonunda 12,9 milyar TL’ye ulaştı. Nisan’da 2,7 milyon adet ile rekor kıran bakiyeli yerli pay senedi hesap sayısı ise Mayıs’taki 150 binin akabinde, Haziran’da da 70bin civarında geriledi. Azalan getiriye bağlı olarak günlük süreç hacminin de Ocak’taki 46 milyar TL’nin çok altında kaldığını, Haziran’da 19 milyar TL ve Temmuz’da 15 milyar TL olduğunu görüyoruz (Mart 2020 sonrası en düşük).
Bilançolar genelde güçlü geliyor. Yurtdışı faktörler ve turizmde toparlanma temasının yanında Ağustos ayı pay performanslarını etkileyecek bir öteki bahis da şirketlerin Temmuz sonunda açıklanmaya başlayan 2. çeyrek bilanço sonuçları olacaktır. Şu ana kadar gelen sonuçlarda özel bankalar kâr beklentilerinin ortalama %10 kadar aşarken, banka dışı kesimde de (sayı az olmakla birlikte) sonuçların operasyonel açıdan güçlenmeye işaret ettiği ve genelde beklentiden iyi geldiğini gözlüyoruz.
Endekste yatay hareket devam eder. Haziran’da kıymet kaybeden demir/çelik payları Temmuz’da beklentimiz paralelinde kuvvetli seyir gösterdi. Petrokimya ve otomotiv payları de bilanço beklentileriyle olumlu ayrışan dallar ortasındaydı. Buna karşılık, Covid-19 tasalarının öne çıkmasıyla havacılık payları ve yeni perakende yasası beklentileri nedeniyle perakende payları Temmuz ayında zayıf kalmaya devam etti. Banka tarafında ise güçlü kâr beklentileri ve kârlarda olumlu sürprizlere karşın besbelli bir toparlanma görmedik. Bu imaj yurtdışında muhtemel fiyat düzeltme telaşının arttığı bir devirde yabancı yatırımcı girişinin zayıf kalmaya devam edeceği beklentisine bağlanabilir. Başka taraftan Ağustos ayı gelişmeleri dikkate alındığında düşük hacimli, endeks bazında dar bantta sıkışmış seyrin devam edebileceğini, tema olarak kâr beklentileri ile birlikte demir/çelik, otomotiv ve banka paylarında olumlu ayrışma olabileceğini, ucuzlayan perakende paylarına de taban düzeylerden alım denemeleri olabileceğini düşünüyoruz.
Aselsan
Mevcut piyasa kaideleri altında Aselsan defansif bir pay olarak ön plana çıkıyor. Şirketin faaliyetleri makroekonomik koşullardan pek etkilenmiyor zira faaliyetler çoğunlukla Türk ordusuna dönük savunma sanayi projeleleri ve yurt dışına dönük savunma sanayi projelerinden oluşuyor. Bu savunma sanayi projeleri çoğunlukla uzun vadeli (3-5 yıl yahut daha uzun) ve döviz bazlı. Yaşanan TL kıymet kaybıyla Aselsan 2021’de yüksek FAVÖK marjı sağlayabilir – artış şirketin beklentisi olan %20- 22 bandının üzerinde olabilir. Bunda maliyet yapısının %60 TL ve %40 döviz bazlı olmasının tesiri var. Şirket 2020 yılında 400 milyon dolarla yüksek fiyatta ihracat siparişi aldı. 2021 yılında da misal performans bekleniyor. Ayrıyeten büyük bir sivil projenin de ilgili bakanlık tarafından açıklanması bekleniyor. Bu projenin Birinci fazda 100 -150 milyon dolar meblağında olması bekleniyor. Proje ile ilgili olarak, Aselsan şimdiden ikinci faz çalışmalara başladı. Sivil projelerin artması ile geliştirme devri yakın vade (1-3 yıl) olan projelerin toplam içindeki hissesi artacaktır. Bunun da nakit akımını olumlu etkilemesi bekleniyor. Son yıllarda savunma sanayi projeleri geliştirme vadeleri uzamaya başladı, ortalamada 3-5 yıl vadeden 5+ yıla kaymaya başladı. Yılın birinci 3 çeyreğinde bilançoda net borcun oluşmasının akabinde yılın son çeyreğinde net nakite dönülmesi trendinin devam etmesi öngörülüyor. TC Hazinesinin ödeme planlaması nedeniyle bu türlü devam edeceği söylenebilir.
Pay performansını etkileyebilecek faktörler:
Beklenen yeni sivil projenin açıklanması
Yeni açıklanacak büyük dengeli yurt içi ve yurt dışı projeler
Değerleme:
12 aylık amaç fiyatı İNA tekniğiyle 18,50 TL olarak hesaplıyoruz, buna nazaran de %19
üst potansiyeli bulunmaktadır.
Bim
Bim güçlü operasyonel performans ve sağlıklı bilanço yapısı (döviz açık konumu yok) ile mevcut ortamda defansif yapısı ile öne çıkıyor. Yüksek enflasyon ortamında artan sepet büyüklüklerin Bim’in ciro büyümesini destekleyecektir. Ayrıyeten, Bim tüketici tarafından kabul görmüş özel markalı eserlerdeki yüksek hisse (toplam satışlarda% 63) müşteri trafiğini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. FİLE (süpermarket) formatı ile Bim’in uzun vadeli büyüme öyküsü sağladığını düşünüyoruz.
2021’de yıllık bazda %26 ciro büyüme ve %9 FAVÖK marjı öngörüyoruz.
Pay performansını etkileyebilecek faktörler:
Güçlü nakit akışı, devam eden ciro büyümeleri ve net kar momentumu hisseyi destekleyecek faktörler olarak sıralanabilir.
Değerleme:
Şirket için yaptığımız varsayımlar üzerinden hesapladığımız 7.0x 2021T FD/FAVÖK ve 13.1x F/K ile süreç görmektedir. Amaç fiyatımız olan 82.00 TL/hisse %29 üst potansiyel sunmaktadır.
Coca Cola
Covid sonrası zorlaşan koşullar göz önüne alındığında, Coca Cola İçecek’in (CCİ) faaliyet gösterdiği bölgelerde 2020 satış ve karlılık performansı epeyce başarılı bir halde geçti. Bilhassa 4Ç20 performansının muvaffakiyetinde öncelikli olarak çoklu paket satışlarına odaklanan ve konutta tüketim okazyonlarını artırmaya yönelik stratejinin ve öbür süratli tüketim şirketleri ile kurulan güçlü iş birliklerinin değerli rol oynadığını görüyoruz. Ocak ayı içinde satış hacmi ile ilgili konsolide bazda %4 ile %6 ortasında büyüme beklediğini açıklayan CCİ İdaresi, 2021 yılında çift haneli ünite gelir artışı öngördüğünü belirtti. Ayrıyeten, karlılık tarafında 2020’nin birtakım maliyet kalemlerindeki devam ettirilemeyecek kesintiler ile desteklenmesine karşın, bu düzeyin hacim büyümesi ve
ünite gelir odağı sayesinde korunmasının beklendiğini tabir ettiler. 2020’de %21,6 olan FAVÖK marjı elde edilmişti.
Pay performansını etkileyebilecek faktörler:
Yerinde tüketim kanalındaki trafiğin beklenenden daha süratli toparlanması, yüksek marjlı eserlerin toplam içindeki hissesini artıracağı için, bu gelişmenin Şirket’in karlılığı, dolayısı
ile pay fiyatı için değerli bir itici güç olabileceğini düşünüyoruz. 2020’de görülen rekor karlılığın 2021’de de devam etmesini projeksiyonlarımız için potansiyel üst taraflı risk faktörü olarak görüyoruz. Kısa vadede Özbekistan pazarında genişleme ile ilgili haber akışının itici güç olacağını düşünüyoruz.
Değerleme:
CCİ’in değerlemesinde eşit yük vererek İNA ve çarpan formüllerini kullanıyoruz. Maksat fiyatımız olan 98.00 TL/hisse, CCİ için 2021’de orta tek haneli hacim büyümesi ve marjların geçtiğimiz yıla paralel gerçekleşmesi varsayımını yansıtmaktadır. Şirket için yaptığımız projeksiyonlar üzerinden hesapladığımız 6.0x 2021T FD/FAVÖK ve 10.9x F/K, emsal şirketlerin ortalamasına nazaran %50 üzerinde iskontoludur.
Kaynak: AK YATIRIM ARAŞTIRMA
Para Tahlil
