Geçen hafta liradaki oynaklığın artmasının akabinde Merkez Bankası çeşitli sıkılaştırma tedbirleri aldı. Lakin beklendiği üzere, Merkez Bankası direkt bir faiz artışı yerine, mevcut çerçeveyi sıkılaştırdı.
Ortalama finansman şu anda %9,06’ya (Ağustos başından bu yana + 150 baz puan) ulaştı ve önümüzdeki Çarşamba %9,75’e ulaşmasını bekliyoruz.
Yakın vadede ortalama fonlama oranının en az %12,0’a çıkarılması kaçınılmaz görünüyor. Fakat, oraya ulaşmak için farklı yollar var. Zayıf liranın merkez bankasının vaktinde karşılığını daha da değerli hale getirmesine rağmen, yakın vakitte 1 aylık repo ihalesinin başlatılmasının, 20 Ağustos’ta 1 haftalık repo faiz oranını % 12,0’a artırma mümkünlüğünü düşürdüğüne inanıyoruz.
1 haftalık repo oranını faiz beklentimizi bu nedenle %10,0’a indiriyoruz. Hala ortak beklentinin çok üzerinde olmasına karşın, piyasa beklentilerini iyileştirmek için faiz artması gerektiğine inanıyoruz. Ayrıyeten, gecelik borç verme oranının büyük olasılıkla %11,75 olacağı yeni bir “oran koridoru” sağlayacak. Bu durum, birinci beklentilerimizle uyumlu olarak, Eylül ayı başında ortalama fonlama oranı için kapıyı %12,0’a kadar açık bırakıyor.
Döviz piyasasındaki hareketlere bağlı olarak şayet döviz baskı altında kalırsa ve enflasyon yükselişe geçerse Eylül toplantısında haftalık repo faizinin %12’ye çıkarılacağını ve dördüncü çeyrekte 300 baz puan daha artırılacağını iddia ediyoruz.
Lokal Piyasalar: Tahvillerde yahut FX piyasasında taktik yahut yapısal uzun durum almak için şimdi çok erken. Ortalama fonlama oranlarını %10,50’nin üzerinde, uzun vadeli lokal tahvilleri %15,0’in üzerinde ve USDTRY’yi 7,50’de izleyip görmeyi beklemek gerek.
Art plan: Geçen hafta liradaki oynaklığın artmasının akabinde, Merkez Bankası çeşitli sıkılaştırma tedbirleri aldı. Fakat, beklendiği üzere, direkt bir artış yerine, Merkez Bankası mevcut çerçeveyi sıkıştırdı. %8,25 oranındaki 1 aylık repo ihaleleri iptal edilerek merkez bankası finansmanı gecelik borç verme faiz oranına (% 9,75) kaydırıldı. Ayrıyeten piyasa yapıcıların fonlama indirimi de kaldırıldı. Bu, ortalama fonlama oranının Ağustos başındaki %7,50’nin ve 1 haftalık repo oranının (% 8,25) çok üstüne çıkmasına neden oldu.
CBT için seçenekler nelerdir?
Geçtiğimiz Perşembe günü yayınlanan resmi davetimizde, mevcut çerçevenin mümkün olduğunca sıkıştırılmasını bekledik. Ayrıyeten 20 Ağustos’taki bir sonraki toplantıda 1 haftalık repo faizinde 375 baz puan artışla %12,0’a çıkacağını varsayım ettik. Fonlamanın ağırlıkla bu orandan yapılması ile ortalama fonlama oranı yavaş yavaş % 12,0’a dönecek.
Dünkü karar aslında hayli emsal bir yaklaşımdı. TCMB 1 aylık repo ihalesini daha yükseltirse, önümüzdeki hafta başlarında ortalama fonlamada % 11,0’a yakın olabiliriz. Her durumda, ortalama finansman yavaş lakin kademeli olarak beklenen% 12,0’a gerçek ilerliyor.
Aşağıda, muhtemel üç para siyaseti senaryosunu tartışıyoruz ve lira için çıkarımlara ait görüşümüzü sunuyoruz.
1) Önümüzdeki haftanın TCMB toplantısından evvel kesin faiz artışı
Perşembe günü liranın bedel kaybetmeye devam etmesiyle (1 aylık repo ihale duyurusu sonrası) Merkez Bankası 1 haftalık repo oranını anında %11,0’a (hatta % 12,0) yükseltecek ve tüm fonlamayı 1 haftalık repo faizinden gerçekleştirecek.
Lira için çıkarımlar: Bu, lira için en olumlu sonuç olacaktır. Orta vadede faiz düzeyleri hala çok düşük olsa da, lira böylesi bir açıklamanın gerisinden toparlanmalı.
Olabilirlik: Devam eden döviz zayıflığına karşın, daha az muhtemel – bilhassa 1 aylık repo ihalelerinin yine başlatılmasından sonra.
2) 1 aylık daha fazla repo ihalesi
Aylık fonlamalar arttıkça, ortalama fonlama faizi de yükselecek. Önümüzdeki Perşembe, Merkez Bankası 1 haftalık repo oranını %8,25’te değiştirmese de anlamsız bir fonlama aracı haline getirebilir yahut yeni fonlama aracı olarak 1 haftalık repo oranını % 10,0’a (veya daha yükseğe) çıkarabilir.
TL için çıkarımlar: Orta vadede ortalama %10,50 -%11,0 olan ortalama fonlama gereğince yüksek olmasa da, yakın vadede daha manalı bir para siyaseti sıkılaştırması olacağı beklentisi lira için olumlu algılanır. TCMB’nin 1 haftalık repo faizine ne yapacağına bağlı olarak TL’nin önümüzdeki haftadan sonra kıymet kazanması beklenebilir. Oran ne kadar yüksekse, TL o kadar istikrar kazanabilir. Bu, 1 haftalık repo oranı değişmeden bırakılsa bile, ortalama fonlama% 11,0’a yakınken, liranın bir ölçü takviye görmesi gerekir.
Olabilirlik: Bu muhtemel bir senaryo, lakin Cuma günü Merkez Bankası, daha az finansman gereksinimi nedeniyle 1 aylık repo ihalesi yapmadı. Önümüzdeki haftanın başındaki gelişmeler, bu seçenek hakkında daha fazla netlik elde etmek için takip edilmeli.
3) Gecelik borç verme oranından finansman
Merkez Bankası, 1 aylık repo oranlarını tek seferlik olarak görüyor ve en az önümüzdeki Perşembe gününe kadar gecelik borç verme faizinden fonlamaya geri dönüyor.
Lira için çıkarımlar: Bu, şu anda lira için en az olumlu sonuç olacaktır. Bu durumda, ortalama fonlama %9,75’e yakın hareket edecek, lakin lira üzerindeki baskı yenilenecek. Bu senaryoda, önümüzdeki haftaki toplantısında 1 haftalık repo faizine daha manalı bir artış, TL’yi istikrara kavuşturmak için en iyi (ve tek) para siyaseti kararı olacaktır. Bununla birlikte, risk, mevcut çerçevenin 1 haftalık repo oranına bir artış olmadan daha da sıkılaşması riskini artırabilir. Olabilirlik: Bu muhtemelen yakın vadede en muhtemel senaryodur ve Perşembe günkü faiz kararının ehemmiyetini artıracaktır. Perşembe günkü hareket, o vakte kadar liradaki fiyat hareketine bağlıdır.
DB Değerlendirmesi – sıkılaştırma kaçınılmaz, lakin bunu yapmanın tek bir yolu yok
TL cinsinden son zayıf fiyat hareketine bakıldığında – hatta 1 aylık repo ihale duyurusu sonrası, geçen haftaki sermaye çıkışları, ancak daha da değerlisi şaşırtan derecede yükselen döviz mevduatı ve lokal halkın altın birikimi fonlama faizinin daha da sıkılaştırılması gereğini açık hale getiriyor.
Bu nedenle, yakın vadede ortalama fonlama oranını en az % 12,0’a çıkarmanın kaçınılmaz olduğuna inanıyoruz. TL istikrar kazanmazsa, yıl içinde %15,0’a uzanan bir artış daha yapılması gerekiyor. Bu düzeylere nasıl ulaşılacağına dair çeşitli seçenekler var ve en son para siyaseti tedbirlerine dayanarak, TCMB adım adım yaklaşımı kullanmaya devam edecek.
Piyasada nasıl konumlanmalı?
Sabit Getiri Tahvil/bono: Lokal piyasada pozisyon almak güç olmaya devam ediyor. Hafif pozisyonlandırma ve elverişli arz / talep dinamikleri göz önüne alındığında, mahallî tahvillerdeki satışlar daha da azaldı. Merkez Bankası muteber bir sıkılaştırma uygulamadan evvel, sabit gelire yine yatırım yapmayı önermiyoruz. Önümüzdeki birkaç hafta içinde 10 yıl vadeli tahvillerinin% 15,0’a ulaşmasını bekliyoruz (şu anda:% 14,20). Eğride, daha uzun vadeli tahviller, yüksek vadeli prim ve önden yüklemeli sıkılaştırmanın daha sonlu tesiri göz önüne alındığında daha cazip görünüyor.
Döviz: Tüm modellerimizde Türk Lirası ucuz görünüyor. Ayrıyeten piyasanın 1 aylık repo ihalesinin olumlu tesirini hafife aldığına inanıyoruz. Bu nedenle tünelin sonunda ışığın ve risk-ödülün yavaş yavaş daha destekleyici hale geldiğini görüyoruz. Tekrar de şimdilik temkinli tarafta kalıyoruz. Sıkılaştırma daha kararlı bir yaklaşım yerine hala adım adım gerçekleştiriliyor. Bu nedenle, Merkez Bankası tam olarak sıkılaşmadan evvel önümüzdeki günlerde kademeli olarak bir ölçü daha zayıflama bekliyoruz. Durumu tekrar değerlendirmeden ve taktiksel uzun müddetleri değerlendirmeden evvel ortalama fonlamanın en az %10,50’ye ulaşmasını yahut TL/doların 7,50’ye yükselmesini bekliyoruz.
Para Tahlil
