Yılın geri kalanındaki ana başlıklardan biri ABD işgücü piyasasındaki gelişmeler olacak. ABD’de GSYİH şu anda covid öncesi tepenin üzerinde olmasına karşın (hala eski ana büyüme trendinin altında fakat) istihdam Şubat 2020’deki doruğunun 5 milyon şahıstan daha fazla altında kalmaya devam ediyor. İşgücü piyasasının ana tema olmasının nedeni, işgücü piyasasının Fed’in para siyasetini ne vakit olağanlaştırmaya başlayacağına ait kararı için hayati ehemmiyete sahip olması.
İstihdam artışı Ağustos yalnızca 235 bin artışla hayal kırıklığı yarattı. Asıl soru, hayal kırıklığı yaratan iş ilanları raporunun yalnızca gürültü mü yoksa ülke çapında büyük bir delta salgınının ortasında iktisadın beklenenden daha süratli yavaşladığının bir işareti mi olduğu. Öbür yandan ABD işgücü piyasasında arz sıkıntıları olduğunun da bir işareti olabilir.
Gürültü: ABD’de iş raporlarının anketlere dayanması nedeniyle oynaklık gösterdiğini vurgulamak değerli. Bu nedenle bilgiler bir ay güçlüyken bir sonraki ay hayal kırıklığı yaratabilmekte. Bu nedenle, ekseriyetle 3 aylık ortalama istihdam büyümesine bakmak daha iyi. Bunu yapınca, 3aylık ortalama istihdam artışı 750.000 olarak görünüyor.
Daha yavaş talep: Zayıf istihdam raporunun daha yavaş talepten kaynaklandığı hipotezini desteklemek için hizmet dalındaki istihdam artışının “normal bir yılda” gördüklerimizle uyumlu olması gerekir. “Yemek hizmetleri ve alkollü mekanlar” açısından istihdam yatay hareket etti, bu da restoran rezervasyonlarının kısmen delta dehşetleriyle ilgili olarak yavaşlamasıyla uyumlu. ABD PMI’ın istihdam alt bileşeni üzere öteki göstergeler de daha yavaş istihdam artışına işaret etti. Delta sahiden hatalıysa, delta ABD’de hafiflemiş üzere göründüğü için yakında küçük bir toparlanma görebiliriz (ancak sonbaharda tekrar kötüleşebilir).
Arz tarafı meseleleri: ABD işgücü piyasasında arz tarafında sıkıntılar olduğuna dair birçok işaret var. Hem iş ilanlarının sayısı hem de işe alım planları ile ölçülen işgücü talebi son derece yüksek. Amerikalılar iş bulmanın kolay olduğunu düşünüyor. Birebir vakitte işletmeler durumları doldurmanın güç olduğunu ve yetişmiş emekçi eksikliği olduğunu söylüyor.
En fazla iş açılımlarının olduğu “Boş Vakit & Konaklama” bölümünde fiyat artışı tarihi açıdan son derece yüksek. Tekrar de, ABD işgücü piyasasına iştirak covid öncesi düzeylere kıyasla düşük.
Bu bir paradoks üzere gelebilir, lakin muhtemelen birkaç faktörle ilgili:
1) İşlerin çoklukla daha uzman olduğu imalat bölümünde iş ilanlarının sayısındaki keskin artış,
2) konutta eğitim nedeniyle meskende kalan anneler (25-54 yaş ortası bayanlar için iştirak daha fazla düştü ve hala erkeklerden daha uzak),
3) COVID-19 nedeniyle daha fazla kişini emekli olması ve
4) çalışma teşvikinin işgücü piyasasına iştiraki sürükleyen süreksiz olarak daha yüksek işsizlik yardımları ile azaltılması. Bu ekstra yardımların mühleti de doldu.
Birinci sorun, işsiz bireylerin belli bir maharet öğrenmesini gerektirdiğinden, düzeltilmesi sıkıntı bir sorun. Global imalat faaliyetinin tepe yaptığı konusunda haklıysak (mal tüketimi olağana döndükçe), işletmeler hala büyük bir sipariş biriktirme listesine sahip olduğu için bu durum, biraz vakit alsa da imalat dalındaki kimi meseleleri hafifletebilir.
ABD’de okullar tekrar açılmaya başladığı için ikinci sorun hafifleyebilir. Lakin hava soğuduğunda öbür bir dalga hala risk.
Üçüncü sorun, beklenenden 1,5 milyon daha fazla Amerikalının COVID-19 ile irtibatlı olarak emekli olduğunu varsayım eden Dallas Fed tarafından tahlil ediliyor. İşgücüne geri dönmüyorlarsa, işgücü piyasası yalnızca mutlak istihdam düzeyine bakarak daha sıkı.
Süreksiz olan daha yüksek işsizlik ödeneğinin mühleti dolduğu için dördüncü sorun da hafiflemiş olabilir. Bu, gerekli maharetlerin daha düşük olduğu hizmetlerdeki durumları doldurmayı kolaylaştırmalı ve bu nedenle önümüzdeki aylarda daha güçlü istihdam artışı görüşümüzü desteklemeli. Bununla birlikte, programların daha evvel sona erdiği Cumhuriyetçi eyaletlerde şimdi bir artış olmadığını gösteren kimi deliller olduğunu kabul etmek değerli. Bunun bir nedeni, bilhassa üniversite mezunu olmayan beşerler için “rezervasyon ücretlerinin” (yani çalışmak istediğiniz en düşük fiyatın ne olduğu) New York Fed’e nazaran artmış olması olabilir.
Genel olarak, yüksek işsizlik ödeneklerinin müddeti dolduğu ve zayıf istihdam ilanları raporunun da kısmen gürültüden kaynaklanması nedenleriyle önümüzdeki aylarda daha güçlü bir istihdam artışı beklenebilir. Bu, “Eğlence ve misafirperverlik” kesimindeki darboğazları hafifletmeli. İmalatta yetişmiş emekçi eksikliği düzeltilmesi ise daha sıkıntı bir sorun.
Fed’in sıkıntı kararı
Bir öbür soru da elbette bu dataların Fed için ne manaya geldiği. İktisat negatif talep şokuna maruz kaldığında, Fed kendilerini hem enflasyon hem de istihdam maksatlarına bakarak para siyasetini gevşetmenin uygun olduğu iyi huylu bir durumda bulur. İktisat negatif bir arz şoku ile vurulduğunda Fed için daha zordur. Mevcut durumun (artan fiyat ve fiyat baskısı ve darboğazlar) ikinci olduğunu düşünebiliriz. Daha yüksek enflasyon ve fiyat baskısı para siyasetinin sıkılaşması gerektiğini, zayıf işlerin büyümesi ve GSYİH büyümesinin ise para siyasetinin hafiflemesi gerektiğini gösteriyor. Fed Lideri Jerome Powell’ın Jackson Hole’daki konuşmasına dayanarak, Fed’in şu anda enflasyon amacından çok istihdam maksadına baktığı açık. Bu da Fed’in yaklaşan toplantıda tapering konusunda yeni bir detay vermemesi mümkünlüğünü daha muhtemel hale getirmekte.
Fed’in çoktan tahvil alımlarında azalmanın yakında geleceğine dair güçlü bir sinyal gönderdiği göz önüne alındığında, açıklama zamanlamasının çok değerli olduğunu düşünmüyoruz. Fakat tahvil alım programını kaç ayda sıfırlayacağı (3, 6, 9 yahut 12 ay?) çok daha değerli olacak. Fed’in süreci yaklaşık altı ayda tamamlaması için gereğince iyi neden var.
Zayıf iş büyümesinin arz tarafındaki problemlerden kaynaklandığı ve istihdam piyasasına iştirakin kalıcı olarak daha düşük olduğu ortaya çıkarsa, tam istihdama Fed’in inandığından daha yakınız ve para siyasetini sıkılaştırmaya başlamak uygun olacak. Amerikalılar süratli bir formda işe geri dönerse, önümüzdeki aylarda çok daha güçlü bir istihdam artışı görmeliyiz. Bu da bizi birebir vakitte tam istihdama yaklaştırmalı. Birebir şey, zayıf istihdam verisi yalnızca gürültü ise de geçerli. Fed’in sıkılaştırmayı erteleyebileceği tek durum, zayıf iş büyümesinin deltanın tesirini yansıttığının ortaya çıkması hali.
Danske Research
Para Tahlil
