Fed sağlam duracak
Yaklaşan Federal Rezerv FOMC siyaset toplantısının Fed fonları gaye oranı aralığında % 0-0.25’lik bir değişikliğe neden olması yahut aylık 120 milyar dolarlık QE satın alımlarının (80 milyar dolarlık tahvil ve 40 milyar dolarlık ipotek takviyeli menkul kıymetler) değişmesi muhtemel değil. Bununla birlikte, Fed’in yüksek enflasyon bilgilerinin “geçici” olacağına dair durumunda rastgele bir çatlak belirtisi olup olmadığını görmek isteyen piyasalar Fed’in “nokta grafiği” grafiği de dâhil olmak üzere güncellenmiş varsayımlara bakacak.
Federal Rezerv bilançosunda varlıklar (USD tn) ve Fed fonları amaç oranı (%)
Kaynak: ING
“Geçici” enflasyona ne kadar güveniyorsunuz?
Manşet enflasyon 13 yılın en yüksek düzeyinde ve çekirdek enflasyon yaklaşık 30 yılın en yüksek düzeyindeyken, enflasyon risklerini çevreleyen değerlendirmelerinde biraz daha istikrarlı olmaları beklenebilir. Ne de olsa, Fed’in Bej Kitabı kurumsal fiyatlandırma gücünün geri döndüğünü ve personellik maliyetlerinin toparlanmaya başladığına dair deliller olduğunu kaydetti. Michigan Üniversitesi tüketici hassaslığı raporunda da görüldüğü üzere enflasyon beklentileri de açıkça yükselişte.
Bununla birlikte, enflasyonun doruğa yakın olduğu ve geri çekilmeye başlayacağı tarafındaki temel bildiriler şimdi kuşkulu. Son devirdeki üst istikametli sürprizleri yansıtacak formda enflasyon varsayımlarında mütevazı bir üst istikametli revizyon görmemiz beklenen. GSYİH beklentisinde de üst istikametli güncelleme gelebilir.
Federal Rezerv Mart 2021 makro varsayımları ve bu hafta nasıl görünebileceği
İstihdama odaklanma
Bunun yerine, iktisadın daima dayanağa muhtaçlığı olduğunun bir işareti olarak Nisan ve Mayıs aylarındaki hayal kırıklığı yaratan istihdam sayılarına daha fazla kıymet verme olasılıkları yüksek. Şubat 2020’deki istihdam düzeylerinin hala 7 milyon altında iken, bunu QE azaltmayı tartışmak için çok erken olduğu münasebetini haklı çıkarmak için kullanabilirler.
İktisat bu çeyrekte salgınla ilgili kayıp tüm çıktıyı büsbütün geri almış olsa da, Fed iktisadın “önemli ölçüde daha fazla ilerleme” sağlama pürüzünü atladığını kabul etmeden evvel birkaç ay daha güçlü aktivite, yüksek enflasyon ve artan istihdam izlemesi olası.
Nakdî sıkılaştırmaya hakikat bebek adımları
Birtakım Fed yetkilileri bilinmeyen bir biçimde bu tarafta hareket ediyor. Örneğin, Philadelphia Fed Lideri Patrick Harker “en azından azaltmayı düşünmenin vakti geldi” dedi.
Federal Rezerv’in Ağustos ayı sonundaki Jackson Hole konferansının sıkılaştırma siyasetinde başlangıç silahını ateşlemesi muhtemel. Bu, Eylül FOMC’de (Fed’den bir sonraki kestirim güncellemesi ve bize çok fazla ön ikaz vermeyi vaat ettikleri) Aralık FOMC’de bir QE azaltma duyurusu ile daha resmi olarak kabul edilecek.
Fed hala sabır sinyali veriyor, lakin daha erken faiz artışı mümkün görünüyor
Faiz oranları açısından, Fed’in Mart ayındaki nokta grafiği diyagramı, 18 FOMC üyesinden dördünün gelecek yıl bir faiz artışı beklediğini ve yedisinin 2023 sonuna kadar bir faiz artışı olacağını düşündüğünü gösterdi. Sonuç olarak, çoğunluk birinci faiz artışının en erken 2024 olacağını düşünüyor.
Fed fonları maksat oranı için ferdi FOMC üye iddialarının Mart Ayı Federal Rezerv nokta grafiği
Çarşamba günü bir yahut iki yetkilinin iddialarını öne çekeceğini görebiliriz, lakin medyanın değişmesini beklenmemeli.
Yeniden de birinci faiz artışının 2023’ün başlarında olacağını düşünüyoruz. İktisadın arz tarafı kapasitesinin pandemiye bağlı olarak yaralanmasının talebin gücüne ayak uydurmak için gayret edeceği manasına gelmesi nedeniyle riskler daha erkene işaret ediyor. Şirketlerin fiyatlandırma gücüne sahip olduğu bir ortamda, çalışanlar daha yüksek fiyatlar için zorlamaya başlıyor ve konut maliyetlerindeki artış da daha bariz ve kalıcı olacak. Enflasyonun yalnızca süreksiz olacağından Fed kadar emin değiliz.
Şu anda manşet enflasyonun en az 1Ç22’ye kadar % 4’ün üzerinde kalacağını ve çekirdek enflasyonun da en az 2Ç22’ye kadar % 3’ün üzerinde kalacağını varsayım ediyoruz. Bu ne kadar uzun sürerse, o kadar büyük bir mümkünlük haline gelir ve Fed’in fiyat istikrarı amacı için bir tehdit oluşturur.
Sabit getiri: Likidite gayesi
Federal Rezerv toplantısından kıymetli bir soru, zıt repo penceresinden kendilerine geri dönen likiditedeki dramatik artışı hafifletmeye yardımcı olmak için yapmayı seçebilecekleri rastgele bir ayarlama etrafında dönüyor. Şu anda yarım trilyonu aşıyor olması başlı başına büyük bir problem değil. Asıl sorun Fed’in denetim amacı olan ABD para piyasalarındaki şartların toplamı hakkında bu sayının ne ima ettiği.
Fed oranları negatif hedeflemiyor ve tesirli fon oranı 6bp’de sabit. Fakat -5bp ila -8bp alanındaki sayılardan anlaşılacağı üzere para piyasası katiyen negatif tarafta. Fed’e geri dönen nakit çoğunlukla banka dışı bölümlerden ve elindeki nakdi bir yere göndermesi gereken para piyasası fonlarından geliyor. Fed’den alınan tahvilleri %0’dan deftere nakletmek için borçlanmak kapanması gereken bir süreç. Tahvilleri ödünç almak için nakit borç vermek tesirli bir trade süreci, lakin gerilimli bir oyun.
Fed için daha değerli olan denetimin kendinde olduğu algısı. Fed teminat sağlamakta ve nakit almakta rahat hissediyorsa, o vakit bu çok iyi. Lakin Fed bir şeyler yapılması gerektiğini düşünüyorsa, birkaç seçenek var. Bunlardan biri, tahvil ihracı yoluyla likiditeyi temizlemek olabilir. Bunu en iyisi Hazine’den geliyor. Buradaki sorun, Hazine’nin kısmen bunu yapmak için bir siyaset maksadı olduğu için tahvil ihracını azaltmak istemesi. Lakin tıpkı vakitte Temmuz sonu borç tavanı tarihi yaklaştıkça Hazine’nin neredeyse ıskalamaktan diğer seçeneği yok.
Alternatif, para piyasası fonlarının nakit göndermek için diğer bir yere sahip olması. Bu büyük olasılıkla zıt repo penceresinde (şu anda %0) ve fazla rezerv (şu anda 10bp) oranlarının yükseltilmesine işaret edecek. Şu anda, birincisi ikincisinden daha alakalıdır, lakin muvaffakiyet için muhtemelen her ikisinde de bir artış gerektirecektir.
Daha geniş bir siyaset üzerinde hiçbir tesiri olmayan teknik bir ayarlama olarak yayınlanacaktır. En saf manasıyla, elbette siyasette bir sıkılaştırma olacaktır, fakat sıkıntı, Fed’in direkt siyaset maksadı olan sıfır ila 25bp fed fonları aralığı için hiçbir şey tabir etmez. Fed yapacak mı? Net bir yanıt güç. Fakat bunu yapma riski var ve aksi repo penceresinin her zamanki üzere tanınan kalması manasında hiçbir şeyi değiştirmiyor. Sonuç olarak, burada net beklenti yok. Lakin Fed bir şey yaparsa, bu toplantıda olacak.
Dolar nereye?
16 Haziran FOMC toplantısı, yaz sonuna kadarki en kıymetli gündem. Fed’in erken sıkılaşma konusunda sinyal sağlamadığını varsayarsak, FX volatilite düzeylerinin yıl için yeni taban düzeylere kırılmasını ve doların yavaşça sunulan yolunda devam etmesini beklemek gerekir.
ABD gerçek oranlarının çok negatif kaldığı ve Euro Bölgesi güçlü datalarının devam ettiği düşük oynaklık ortamında EUR/USD yaz sonunda 1,25’e taşınabilir. Bu kıssaya yeni katılan kıymetli bir kaynak da ABD pay senedi yatırımcıları. ABD’de listelenen Euro Bölgesi pay senedi ETF’lerine akışlar son vakitlerde hızlandı. Bunlar şu anda Euro Bölgesi’nin 2017’deki tekrar derecelendirmeden bu yana görülen en güçlü düzeylerde ve bu yaz EUR için kıymetli dayanak olacak.
Tüm para üniteleri bu ortamda dayanak görecek. Lokal siyaset yapıcılar bunu takdir etmese de, hala geniş çapta devam eden özkaynak ortamı Asya pay senetlerini destekleyecek ki bu da Kuzey Asya kurlarına biraz daha dayanak sağlayabilir.
INF, Seeking Alpha
Para Tahlil