Aselsan 2Ç21’de 1,3 milyar TL net kara ulaştı. Bu sayı geçtiğimiz yıla nazaran %42 büyümeye işaret ederken hem bizim hem piyasanın beklentilerini bir epey aştı (YKYt: 1,06 milyar TL, piyasa varsayımı: 1,14 milyar TL). Sapmanın ana nedeni faaliyet performansının beklentileri aşması oldu.
Satış sayısı 2Ç21’de 3,8 milyar TL olurken bizim iddiamız olan 3,5 milyar TL’yi aştı ve piyasa belentisi olan 3,7 milyar TL’ye yakın gerçekleşti. 1Ç21’deki yıllık bazda %22 olarak gerçekleşen büyümenin 2Ç21’de sürat kazanmasını bekliyorduk. Lakin momentum bizim beklentimizden daha yeterliydi ve satış büyümesi bizim varsayımımızı 11 puan aarak yıllık bazda %44 oldu. Böylelikle 1Y21’de satış büyümesi %33 olarak gerekleşti. Şirket idaresinin 2021 için %40-50 satış büyümesi gayelerini koruduğu düşünülürse 2Y21’de büyümenin daha da sürat kazanması beklenebilir. 2Ç21 sonu itibariyle eldeki işlerin toplamı 9,2 milyar dolar olurken bu sayı 1Ç21’de 9,0 milyar dolar 2Ç20’de ise 9,5 milyar seviyesindeydi.
2Ç21’de şirketin kar marjı daha yüksek projelerin teslimatını gerçekleştirdiği anlaşılıyor. Böylelikle %30 üzere son derece yüksek bir VAFÖK marjına ulaşan Aselsan kendi olağan marj düzeyi olan %20-22 düzeyinin çok üzerinde bir performans sergiledi. Ayrıyeten VAFÖK marjı bizim %25 beklentimizin piyasanın da %24 olan iddiasının son derece üzerinde gerçekleşti. Böylelikle VAFÖK 1,14 milyar ile 900 milyon TL civarında olan beklentileri bir ayli aştı. 1Y21’de %27,3 seviyesinde olan VAFÖK marjı idarenin tüm yıl için %20-22 olan beklentisinin üzerinde seyrediyor.
2Ç21’de bilhassa sezonsallık tesiriyle yaklaşık 1,7 milyar TL yükselen net işletme sermayesi muhtaçlığı nedeniyle 1Ç21 sonunda 1,1 milyar TL olan net borç ölçüsünün 2Ç21 sonu itibariyle 2,0 milyar TL’ye yükseldiği görülüyor. Şirketin yılın son çeyreğinde artmasını beklediğimiz alacak tahsilatları sayesinde yılı net nakitte kapatmasını bekliyoruz.
Güçlü gerçekleşen 2Ç21 faaliyet performansının pay performansına olumlu yansımasını bekliyoruz . Pay içinse AL teklifimizi 22,4 TL gaye fiyatla koruyoruz. Ayrıyeten 2022 iddialarımız üzerinden 5,2 F/K 5,4 FD/VAFÖK çarpanlarını da cazip olarak kıymetlendiriyoruz. Şirket ayrıyeten BIST içerisinde hem döviz cinsi gelirlerinin toplam içindeki yüksek tartısı ve taşıdığı 6,9 milyar TL döviz uzun durumuyla eşine az rastlanır bir güçlü defansif yapıya sahip.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
Para Tahlil
