2021 yılına, aşılamaya ait olumlu gelişmeler, merkez bankalarının destekleyici duruşlarını sürdürmesi, mali teşvik beklentileri, global iktisatta senkronize toparlanma süreci ve ABD’de Biden idaresinde memleketler arası bağlantılarda daha öngörülebilir bir periyot beklentisi üzere faktörlerin dayanağıyla global çapta güçlü risk iştahı ile girilmişti.
- Nisan ortası itibariyle, Dünya nüfusunun yalnızca %7’si en az 1 doz aşılamaya kavuşmuş durumda. Aşılama suratında ABD ve İngiltere üzere aşikâr ülkeler dışında gayelerin çok geride kalınmasına ve daha evvelkileri de geçen üçüncü dalga hadise artışlarına rağmen, iktisatların Covid-19 önlemleri ile birlikte yaşamaya artık adapte olmalarının da yardımıyla, Küresel ekonomik aktivitedeki ivmelenme yılın birinci çeyreğinde de devam etti.
- ABD’de beklentilerin de çok ötesine geçen mali teşvik paketlerinin de dayanağıyla, ABD iktisadı başta olmak üzere Küresel büyüme iddialarında yapılan üst taraflı revizyonlar ve emtia ve navlun fiyatlarındaki süratli artışlara bağlı olarak enflasyon beklentileri ve uzun vadeli tahvil faizlerindeki kayda bedel artış (beklenilenden çok önce), global risk iştahında Şubat ortalarından itibaren kıymetli bir bozulmaya yol açtı.
- FED Lideri Powell ve ABD Hazine Bakanı Yellen’in telkinleri ve destekleyici duruş telaffuzlarıyla, ABD tahvil faizleri şimdilik dengelenmiş, risk iştahı yine bir ölçü güç kazanmış görünüyor. Lakin, ekonomilerdeki normalleşmeyle birlikte Küresel ekonomik aktivitede canlanmanın devam etmesi ve enflasyonun da beklentilerin üzerine düzeylere yükselmesi ihtimali azımsanmayacak ölçüde yüksek görünüyor. Covid-19 sonrası yaşanan tedarik zinciri ıstıraplarına bağlı olarak yaşanan hammadde külfetleri ve navlun fiyat artışları da enflasyonist riskleri arttırıyor. Her ne kadar, FED enflasyondaki yükselişin süreksiz olacağı konusunda piyasayı ikna etmeye çalışsa da, enflasyon artışı piyasalarda paniği arttırabilir.
- Uzun vadeli ABD tahvil faizlerinin tarihî süreç içinde hala çok düşük düzeylerde seyrettiği de göz önüne alındığında, 10-yıllık tahvil faizlerinin sene içinde %2,0 düzeylerini aşması kaçınılmaz görünüyor. Hatta, 10-yıllık tahvil faizleri için 2021 içinde %2,0 civarı düzeyler artık genel piyasa beklentisine dönüşmüş durumda. Buna rağmen, tahvil faizlerindeki ek yükselişler (örneğin %2,5’e doğru) hala pay senedi endekslerinde sert satışlara yol açabilir. Lakin, bunun baz senaryomuz dahilinde olmadığını belirtelim.
Yurtiçinde, bozulan yabancı yatırımcı algısında kısa vadede değerli bir iyileşme beklemiyoruz
- 20 Mart gecesi TCMB’deki lider değişimi, TL varlıklarda çok önemli volatilite artışına neden oldu. Bozulan yabancı yatırımcı algısında kısa vadede kıymetli bir iyileşme olmasını beklemiyoruz. Buna rağmen, en azından sıkı para siyaseti duruşunun korunması, TL’nin dengelenmesine, hatta dışsal faktörlere de bağlı olarak bir ölçü kıymetlenmesine katkı sağlayabilir.
- Mevcut enflasyon eğiliminin kısa vadede (Ağustos/Eylül’den önce) para politikasında gevşemeye müsaade vermediğini düşünüyoruz. Siyaset faizini sene sonunda %17,0 civarında öngörmekle birlikte, TCMB’nin daha yüklü bir indirim süreci yürütmesi ihtimalini göz gerisi etmiyoruz.
- TL’nin yılın genelinde zayıf kalmaya devam etmesi beklenen görünüyor. Sene başında 7,90 olarak öngördüğümüz 2021 yılı ortalama USD/TL için iddiamız, 8,20-8,25 olarak şekilleniyor.
- Daha evvel, Nisan ayında kabaca %17,0 düzeyinde tepe yapmasını beklediğimiz TÜFE enflasyonunda artık Mayıs ayında %18’li düzeylerin görülebileceğini düşünüyoruz. Sene sonu TÜFE enflasyonu varsayımımızı ise %11,3’ten %15,0 revize ediyoruz.
- Turizm ve inşaatta devam eden zayıflığa rağmen, imalat sanayi aktivitesi hala çok güçlü seyrediyor. Devam eden büyüme momentumu nedeniyle, daha önce 2021 yılı GSYH iddiamızı %2,5’ten %3,5’e revize etmiştik. Son devirde nakdî şartlardaki sıkılaşmanın, bilhassa iç talepte bir geri çekilme ihtimalini arttırmasıyla, piyasada büyüme varsayımlarının aşağı taraflı güncellendiğini gözlemliyoruz. Biz, yılın ikinci yarısındaki negatif büyüme öngörümüze rağmen, mevcut momentumu dikkate alarak (ilk yarıyılda GSYH büyümesi çift haneye yaklaşabilir), piyasa iddialarına nazaran aslında muhafazakar düzeydeki büyüme iddiamızı %3,5’te sabit bırakıyoruz.
- Devam eden güçlü vergi tahsilat performansı, kurumlar vergisi oran artışı ve de gayelerin çok üzerinde enflasyon nedeniyle, hükümetin 2021 yılı vergi geliri projeksiyonunun kayda paha ölçüde aşılabileceğini düşünüyoruz. Öte yandan, faiz-dışı harcama tarafında, %9,2’lik nominal artış (reel olarak %6 düşüş) maksadının tutturulması da güç görünüyor. Buna nazaran, 2021 yılı merkezi bütçe açığı/GSYH oranının %4,0’ün biraz üzerinde gerçekleşebileceğini düşünüyoruz.
- Cari açıkta Mart’tan itibaren kademeli düşüş trendinin, sene başındaki öngörülerimizden daha yavaş gerçekleşmesi beklenen görünüyor. Daha evvel 19 milyar $ düzeyinde öngördüğümüz 2021 sonu cari açığını, halihazırda 24-25 milyar $ civarında bekliyoruz.
Pay senedi tavsiyelerimde terminoloji değişikliklerine gidiyoruz.
- Pay senedi piyasası görünüm özetine geçmeden tavsiyelerimizdeki terminoloji değişikliklerimizi yatırımcılarla paylaşmak isteriz. Bu değişikliklerle bir arada bundan bu türlü «Al/Tut/Sat» olan tavsiyelerimiz «Endeksin Üzerinde Getiri/Endekse Paralel Getiri/Endeksin Altında Getiri» olarak söz edilecektir.
Risksiz faiz oranımızı arttırıyor ve BIST-100 endeks amacımızı 1,750’den 1,575 düzeyine düşürüyoruz.
- Endeks amaç paha değişikliğimizin ana nedeni artan faiz ortamı ile bir arada, küresel manada da faizlerin artma riski mümkünlüğünü değerlemelere gerçekçi olarak yansıtmaktır. Bu kapsamda İNA modellerimizde kullandığımız risksiz faiz oranımızı %13.5’dan %16.0’ya yükseltiyoruz.
- İNA’larda kullandığımız yeni risksiz faiz oranı kapsamımızdaki şirketlerin en şimdiki temel gelişmeleri ile harmanlandığında, BIST-100 endeksi için yeni gaye bedelimiz 1,575 olarak oluşmaktadır. Pay bazındaki amaç bedel ve tavsiye değişikliklerimizi 31-33. sayfalardaki tablolarda bulabilirsiniz.
- 2020 yılını %26’nın üzerinde bir getiri ile kapayan BIST-100 endeksi 2021 yılına sıkıntı bir başlangıç yapmış olup yılbaşından bugüne -%5’lik bir getiriye sahiptir. Gelişmekte olan ülke piyasaları ile karşılaştırdığımızda ise BIST 100’ün 2020 yılında -%9, 2021 yılbaşından itibaren -%15’lik rölatif getiriye sahip olduğunu görmekteyiz. Öte yandan, Türkiye’nin GOÜ’lere karşı FD/FAVÖK ıskontosu %33’dür ve bu düzey 2020 yıl sonu düzeyine paraleldir. Türkiye’nin tarihi FD/FAVÖK ıskontosunun %18 olduğunu göz önünde bulundurarak, risk primindeki muhtemel düşüşler bu iskontonun kapanmasına yardımcı olabilir.
- Bankacılık kesimi payları, bilhassa özel bankalar ele alındığında, iskontolu çarpanlarla süreç görmeye devam etmektedir. Lakin bölümü etkileyen şartların paylar için bir katalizör olmayacağını düşünmekteyiz. Kısa ve orta vadede kesimin kredi sıhhat performansı pay fiyatları için belirleyici olmaya devam edecektir.
Kaynak: Gedik Yatırım
Para Tahlil
