Tıpkı her şeyin S&P 500’de rekorlar kırması ve riskli varlıkları şişirmesi üzere, tahvil piyasası da yatırımcılara süratli bir ekonomik toparlanmanın kendi tehlikeleri ile geldiğine dair bir ikaz sinyali yayıyor.
Hazine getirileri, salgının birinci günlerindeki taban düzeylerinin akabinde bu yana en yüksek düzeye sıçradı, zira aşının piyasaya sürülmesi ve yeni bir dev ABD teşvik paketi potansiyeli piyasada süreç yapanların para kazanma güdülerini beslerken enflasyon mümkünlüğünü canlandırıyor. Lakin yıllarca sıfıra yakın oranlar ve tarihi borç yükü hem pay senetlerini hem de tahvilleri, mümkün bir büyüme patlamasında derin kayıplara karşı eşsiz bir biçimde savunmasız bıraktı.
Dünya çapında tahvil piyasasında satışlar daha uzun vadelere yanlışsız yönelip de kupon ödemeleri büsbütün tabana vurduğu yahut buharlaştığı için, risk merkezi durasyona* taşındı. Hem pay senetlerinde hem de tahvillerdeki yüksek düzeyler göz önüne alındığında trilyonlarca dolar tehlikede. Bazıları, o zamanki Fed Lideri Bernanke’nin merkez bankasının varlık alımlarını azaltmaya başlayabileceği sinyalini verdikten sonra tahvil getirilerinde 2013’te yaşanan çıkışın piyasaları nasıl allak bullak ettiğini hatırlayıp, emsal bir durumun tekrarından korkuyor.
Tahvil durasyonları tarihi kayıtlarla flört ederken, yatırımcılar daha yüksek getiriler nedeniyle daha büyük kayıplar bekleyebilir. Pay senetlerini izleyenlerin birden fazla pay senetlerinin, bilhassa fiyatları iyice şişen teknoloji paylarının oluşan riske bağışık olmadığın hatırlatıp daha geniş katmanlı riskler konusunda uyarıyorlar.
Bloomberg Barclays Global Toplam Hazine Endeksi, iki yıllık yararın akabinde, durasyonların rekor düzeyin çabucak altında oluşmasıyla 2021’de ziyana uğradı. Bu düzey ve endeksin izlediği kabaca 35 trilyon dolarlık tahvil yığını göz önüne alındığında, getirideki her yüzde puanlık artış, yaklaşık 3 trilyon dolarlık kayıp manasına gelecek.
İşleri daha da kötüleştiren, birçok menkul değere gömülü tahvil matematiğinin, getiriler arttıkça durasyonun da daha yükseleceğini dikte eden tabiatı. Bunun nedeni çoğunlukla negatif dışbükeylik denen bir durum – bu tıpkı vakitte menkul değer fiyatlarının oranlar yükseldikçe gitgide daha büyük bir süratle düşeceği manasına gelir.
Pay senedi tarafında durasyonu kavramak biraz daha sıkıntı. Kimileri, rastgele bir temettü büyümesi olmadan sermayeyi geri almanın kaç yıl süreceğini hesaplamak için temettü getirilerini kullanır, daha fazla mühlet daha yüksek durasyona eşittir – genel olarak daha düşük bir temettü oranı, daha yüksek bir durasyon manasına gelir.
Savunmasız teknoloji payları
Teknoloji firmaları tarafından yüklü olarak temsil edilen büyüme payları, bu noktada bir örnek. Artan getiriler, birçoklarının gelecekte beklenen nakit akışlarının iskonto edilmiş kıymetlerine büyük bir darbe getirecek. Şimdilerde teknoloji pay senetlerinin ana pay endekslerindeki tartısı, 1990’ların sonundaki teknoloji balonundan daha fazla.
Goldman Sachs Group Inc.’de portföy stratejisi ve varlık tahsisi genel müdürü Christian Mueller-Glissmann, “Bu kriz ve iyileşme, birden fazla varlığın, bilhassa de pay senetlerinin durasyonunun uzamasına yol açtı. Piyasanın deflasyonundan enflasyonu fiyatlandırmaya yanlışsız geçişi pay senetlerine yaramayacak. Bu, çok varlıklı portföylerin pay senetleri için oluşan bu durasyon riskini çok daha agresif bir biçimde yönetmek istedikleri manasına geliyor” diyor.
Reflasyon bahisleri bu yıl Demokratların Kongre ve Beyaz Saray’ın denetimini ele geçirmesinden sonra yükseldi. Getirilerin yanı sıra, küçük sermayeli pay senetleri ve bahtı büyümeyle yakından iç içe olan bankaların pay senetleri de tırmandı.
Artan getiriler, vade priminde bir sıçrama ya da yatırımcıların yıllarca borç tutma riski için muhtaçlık duydukları ekstra tazminat ile geldi. Bu ölçüdeki artış, 2013 “taper tantrum” olayında da kilit bir güçtü.
Önümüzdeki hafta yapılacak rekor düzeydeki Hazine ihaleleri, 10 Şubat’ta açıklanacak olan en son tüketici fiyatları datalarına de odaklanacak olan tahvil satışçıları için daha fazla neden sağlayabilir.
Önümüzdeki on yılda beklenen yıllık enflasyon oranını temsil eden on yıllık ABD başabaş oranları, 2018’den bu yana en yüksek olan yaklaşık %2,2’ye yükseldi.
Ufukta fırtına belirdi
Şimdilik, S&P 500 rekor düzeylerde yükselirken, tahvil getirilerindeki artış pay senetlerini durdurmadı. Boğa piyasası, pandemik kilitlemelerin gevşemesi, iyimser kurumsal yararlar ve çok gevşek para siyasetiyle destekleniyor. Lakin tahvil getirileri daha da artarsa hava aykırıya dönecek.
Advocate Capital Management’ın baş yatırım sorumlusu Scott Peng, müşterileri “artan oranlar için eksiksiz bir fırtına” olduğu konusunda uyarıyor. 10 yıllık Hazine getirisinin yılı şu anki seviyesi %1,2’den sene sonunda %2,53’te bitireceğini varsayım ediyor.
Öngörüsü, 10 yıllık mühletin bu yılın dördüncü çeyreğinde %1,3’e yükselmesini bekleyen Wall Street konsensüsünün hayli üzerinde.
Peng, “Mali programların yanı sıra bastırılmış tüketimi finanse etmek için bütçe açığı harcamalarında muazzam bir artış var,” dedi. “Ve bir noktada, artan oranlar pay senetlerini etkilemeli. 10 yıllık randımanda % 2 mi yoksa % 5 mi? Bu kısım tartışmalı. ”
Hollanda merkezli Robeco’da, portföy yöneticisi olan Jeroen Blokland, “Yıllardır birinci kere, enflasyonist baskı artıyor üzere görünüyor” dedi. “Varlıkların %60’ının pay senetlerinde ve% 40’ının tahvillerde olduğu tipik bir portföyünüz varsa, her iki ayağa da vurulacaksınız.”
Bloomberg
- Durasyon: rastgele bir finansal eserin, örneğin bir bononun, geri ödeme devri sonuna kadar geçirdiği ortalama vakittir; finansal eserin ortalama olarak ne kadar vakit içerisinde nakit ödeme gerçekleştikreceğini gösteren bir hesaplama yoludur. Sıfır kupon ödemeli bir bononun (zero bond) vadesi n yıl ise, kelam konusu bononun dursyonu n yıldır. Lakin, vadesi n yıl olan kupon ödemeli bir bononun durasyonu n yıldan daha azdır. Çünkü bono sahibi aşikâr devirlerde nakit kupon geliri elde etmektedir.
Para Tahlil
