Banka ve havacılık paylarında global yükseliş…
Dünya borsalarında kayıplar ile güne başlıyoruz. Ek mali paket görüşmelerinin tıkanması satışın gerisinde olduğu ileri sürülen temel mazeret. Bizce asıl neden süratli çıkış sonrası yatırımcıların karın bir kısmını cebe atmak istemesi.
Salı günkü satışa karşın global risk iştahında değerli bir bozulma görmüyoruz. Altının kıymet kaybı ve ABD faizlerindeki yükseliş tam zıt istikamette sinyaller veriyor. ABD Çin hengamesi ve ABD seçimleri şimdi fiyatlarda değerli bir baskı yapmıyor.
Türkiye varliklari kayıplarını geri almaya çalışıyor. Ankara’nin likiditeyi daraltan ve fonlama maliyetini artıran önlemlerine piyasalar olumlu reaksiyon verdi. Cumhurbaşkanı Erdoğan’’ın karşıt tarafta açıklamalarına karşın Merkez Bankasının daraltıcı adımlar atması risk iştahını destekliyor. MSCI Türkiye Salı günü %4,5 yükselişle en çok kıymet kazanan gelişmekte olan borsa endeksi oldu. Havacılık payları ve bankalar açık orta günün yükselen yıldızları pozisyonunda. Her iki dalın de global olarak kıymet kazanması ve açık konumu olan yatırımcıların kapanması sert yükselişin ardındaki temel münasebetler.
ABD ve Asya borsalarındaki satışlar Borsa Istanbul’da hafif satıcılı bir açılışa işaret ediyor. Lakin çok geride kaldığımız için dünya ile aramızdaki korelasyon eskisi kadar güçlü değil. Ankara yanlışsız adımları atmaya devam ederse Türkiye varlıkları yükselişini sürdürebilir. Dün çok güçlü olan havacılık ve banka paylarında global bir yükseliş görüyoruz. ABD piyasasında kar satışları varken bu iki dal de yükseldi. Bugün olumlu ayrışmayı sürdürebilirler.
İkinci çeyrek finansalları güçlü gelen Migros ve Coca Cola’nın piyasayı yenmesini bekliyoruz, Sabancı Holding sayılarında bir sürpriz yok.
Haberler & Makro Iktisat
Dünya Bankası Türkiye iktisadının 2020 yılında %3,8 daralmasını bekliyor
Dünya Bankası’nın dün yayımladığı Türkiye Ekonomik İzleme Raporunda 2020 yılında Türkiye iktisadının %3,8 daralacağı varsayımına yer veriliyor. Rapor salgın ile uğraşta Türkiye’nin nispî başarısına ve cari hesaplardaki dengesizliklerin yine ortaya çıktığına değiniyor.
Rekabet Konseyi bir çok oto şirketlerine soruşturma açtı
Rekabet Konseyi tarafından, birinci el (sıfır) ve ikinci el araç satışı pazarlarında faaliyet gösteren distribütör ve araç kiralama şirketlerinin 4054 sayılı Rekabetin Korunması Hakkında Kanun’un 4. unsurunu ihlal edip etmediklerinin tespitine yönelik olarak, içlerinde Ford Otosan, Tofaş Fabrika ve Doğuş Otomotiv’in de bulunduğu kesimdeki birçok şirket nezdinde soruşturma çalışmaları başlatıldı. ?FROTO, TOASO ve DOAS için potansiyel olumsuz.
Sirket Haberleri
Sabancı Holding
Kapanış (TL) : 7.97 – Maksat Fiyat (TL) : 12 – Piyasa Deg.(TL) : 16262 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 15.86
SAHOL 2Ç20 Finansal Sonuçları: ?Önemli bir sürpriz yok
Sabancı Holding 2Ç20 konsolide finansallarında 1.04 milyar TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %17 büyüyen net kar piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti (İş Yatırım: 1.05 milyar TL, Piyasa: 1.04 milyar TL). Sonuçlarda kıymetli bir sürpriz olmaması ve net etkin bedelinin %90’ından fazlasını oluşturan halka açık iştiraklerinin sonuçlarını aslında daha evvel açıklamış olmaları nedeniyle finansalların pay fiyatı üzerinde değerli bir hareket yaratmasını beklemiyoruz. Mevcut gaye kıymetimiz 12TL’ye %51 getiri potansiyeli sunan pay için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Pay net faal kıymetine %47 üzere epey yüksek iskonto ile süreç görüyorken son 3 yıllık ortalama iskontosu %39 düzeyinde yer alıyor. Pay ayrıyeten yalnızca halka açık portföyü ve solo nakit durumundan oluşan net etkin pahasına de %39 üzere hayli yüksek iskonto ile süreç görüyor. Portföyünün %90’ının halka açık iştiraklerden oluşması nedeni ile şeffaflığın yüksek olması, son yıllarda banka dışı portföyün halka arzlar ve varlık satışları ile yapılandırılıyor olması, karlılıktaki artış, özgür nakit akışındaki güçlenme ve borçluluğun azaltılmasına karşın iskontonun açılıyor olmasını haketmediğini düşünüyoruz.
Pegasus Hava Nakliyatı
Kapanış (TL) : 48.74 – Gaye Fiyat (TL) : 46.15 – Piyasa Deg.(TL) : 4986 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 34.07
Toplam yolcu sayısı Temmuz’da %64 geriledi
Pegasus Havayolları’nın toplam yolcu trafiği Covid-19 salgını nedeniyle alınan tedbirler sonucu Temmuz’da, kapasitedeki (ASK) %64 düşüş ve doluluk oranının yıllık bazdaki yüzde 14.8 puan düşüşle %77.1’e gerilemesiyle yıllık bazda %64 düşüşle 1.04 milyona geriledi. Salgına yönelik seyahat yasaklarının kademeli olarak kaldırılmasıyla toplam yolcu sayısı Haziran ayındaki 0.36 milyon düzeyinden aylık bazda ise iki katından fazla artış gösterdi. Beklendiği üzere Temmuz ayında iç sınır yolcu sayısındaki yıllık bazda %42 düşüş dış sınır yolcu sayısındaki %85’lik düşüşün altında gerçekleşti. Buna ek olarak Temmuz’da %82 iç sınır doluluk oranı (yıllık bazda yüzde 14.4 puan düşüş) %63.3 olarak gerçekleşen dış çizgi doluluk oranının (yıllık bazda yüzde 24.6 puan düşüş) üzerinde gerçekleşti. Yılın birinci yedi ayında ise toplam yolcu sayısı yıllık bazda %56 düşüşle 7.64 milyona gerilerken, kapasite de (ASK) %56 düştü, toplam doluluk oranında ise yıllık bazda 3.6 düşüşle %84.3’e geriledi. Rusya’dan ve Almanya’dan kısmi uçuşların başlamasıyla Ağustos ayında yolcu sayısının Temmuz ayına kıyasla iyileşme göstermesini bekliyoruz. ?
Coca-Cola İçecek A.Ş
Kapanış (TL) : 43.1 – Maksat Fiyat (TL) : 51.5 – Piyasa Deg.(TL) : 10963 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 7.78
CCOLA 2Ç20 Finansal Sonuçları
?Net kar yatırımlardan elde edilen gelir sayesinde beklentilerin üstünde: Coca-Cola İçecek 2Ç20 finansallarında geçen yılın tıpkı devrine emsal, beklentilerin üzerinde 412 milyon TL net kar açıkladı (İş Yatırım: 340 milyon TL, Piyasa: 348 milyon TL). Yatırımlardan elde edilen 63 milyon TL’lik gelir net karın iddialarımızdan sapmasının ana nedeni oldu. Operasyonel sonuçlar beklentilere paralel olmasına karşın, beklentilerin üstünde gelen net kara hafif olumlu piyasa yansısı bekliyoruz.
Satışlar yıllık bazda %5,8’lik düşüşle beklentilere paralel formda 3,61 milyar TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 3,70 milyar TL, Piyasa: 3,67 milyar TL). Şirket’in %16,1’lik düşüşle 328 milyon üniteye (unit case) gerileyen konsolide satış hacmi, COVID-19 sebebiyle kapanan yerinde tüketim kanallarının tesirini yansıttı. Buna rağmen Mart ayında yıllık bazda %31’lik hacim düşüşünü takiben Nisan, Mayıs ve Haziran aylarında sırasıyla yıllık bazda %27, %23 ve %11 formunda azalan oranlarda düşen konsolide satış hacmi, operasyonlarda olağanlaşmaya işaret ediyor. FAVÖK yıllık bazda %6,9’luk düşüşle beklentilere paralel 810 milyon TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 820 milyon TL, Piyasa: 802 milyon TL). Milletlerarası operasyonların FAVÖK’ü yıllık bazda %16,4’lük artışla 522 milyon TL’ye ulaşırken, Türkiye operasyonlarının FAVÖK’ü yıllık bazda %34,9 düşerek 272 milyon TL’ye geriledi. Konsolide FAVÖK marjı yıllık bazda 50 baz puanlık düşüşle %22,6 oldu. Satış hacmindeki düşüşe karşın düşük hammadde maliyetleri, yüksek fiyatlama ve operasyonel masraflardaki kesintilerin tesiriyle memleketler arası operasyonlardan kaynaklı FAVÖK yıllık bazda yaklaşık 340 baz puanlık artışla %24,5’e yükseldi. Türkiye operasyonlarından kaynaklı FAVÖK marjı yıllık bazda yaklaşık 600 baz puanlık düşüşle %18,4’e geriledi.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz: Operasyonel sonuçların varsayımlarımıza paralel gelmesi sebebiyle beklentilerimizi korumakla birlikte , Şirket’in bugün düzenleyeceği telekonferans sonrasında model ve varsayımlarımızda hafif revizyonlar yapabiliriz. Pay başına 51,50 TL ile %19 üst potansiyele işaret eden amaç fiyatımız ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Pay benzerlerine nazaran sırasıyla %32 ve %40’lık iskontoya işaret eden 6,5x 2020T düzeltilmiş FD/FAVÖK ve 11,4x F/K çarpanları ile tarihi ortalamalarına yakın süreç görüyor.
Migros
Kapanış (TL) : 43.04 – Gaye Fiyat (TL) : 48 – Piyasa Deg.(TL) : 7793 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 25.93
MGROS 2Q20 Finansal Sonuçları
?Beklentilerden daha yüksek net ziyan açıkladı: Migros, 2Ç20 finansallarında varsayımların hafif altında gelen satış büyümesi ve beklenenden berbat operasyonel marjlar sebebiyle beklentilerden berbat 154 milyon TL’lik net ziyan açıkladı (İş Yatırım: 30 milyon TL net ziyan, Piyasa: 38 milyon TL net zarar). Satışlar yıllık bazda %20,2’lik büyüme ile 6,98 milyar TL olarak gerçekleşti. Bilhassa online satışlardaki kuvvetli büyüme sonucu güçlü gelen misal mağaza büyümesi, satışlardaki büyümenin ana nedeni oldu. Idare, COVID sonrası değişen tüketici davranışları sebebiyle Migros Sanal’daki sipariş sayısının 3 katına, Migros Hemen’deki sipariş sayısının ise 10 katına çıktığını paylaştı. FAVÖK 2Ç20’de yıllık bazda %12,2’lik daralmayla 489 milyon TL oldu. Şirketin kıdem tazminatlarını da katarak hesapladığı FAVÖK sayısı ise 2Ç20’de %11,3’lük daralma ile 520 milyon TL oldu. FAVÖK’teki daralma COVID ile alakalı sarfiyatlar, online satış kanalına yapılan yatırımlar ve IFRS 15 gereği ticari borçlara ve alacaklara uygulanan faiz oranlarındaki düşüş sebebiyle gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 260 baz puanlık daralmayla %7,5 oldu. Idare, öngörülerinde bu yıl ikinci kere değişikliğe giderek üst istikametli revize yaptı. Buna nazaran 2020 için %19-21 olan satış büyüme belentisi %20-22’ye, yeni mağaza sayısı beklentisi 120’den 160’a, yatırım harcamaları beklentisi ise 400 milyon TL’den 440 milyon TL’ye revize edildi. FAVÖK beklentisi ise %8-8,5 ile birebir kaldı. Şirketin net borcunda ise 1Ç20 sonundaki 1,87 milyar TL’den 2Ç20 sonu prestiji ile 1,09 milyar TL’ye geriledi. Borçluluğun euro olan kısmı ise bu çeyrek TL’nin para ünitesi karşısındaki zayıflığına karşın değerli ölçüde azalarak 110 milyon euro’luk düşüşle 115 milyon euro’ya geriledi.
Yorum: Operasyonel karlılık ve net karın beklentilerden makûs gelmiş olmasına rağmen, satış büyümesi ve yeni mağaza sayısı beklentilerindeki üst istikametli revizyon ile euro borçluluktaki değerli ölçüdeki düşüşün tesiriyle 2Ç20 finansallarına olumsuz bir piyasa yansısı beklemiyoruz.
YASAL IKAZ
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Para Tahlil
