Koronavirüsün ekonomik etkisi şaşırtmaya devam ediyor. İlkbaharda, daha önce hayal bile edilemeyen kapanmalar, ekonomik aktiviteyi hayal bile edilemeyecek diplere itti. Bununla birlikte, ilk şoktan sonra, belki de en büyük sürpriz, sistemik erime korkularının nasıl gerçekleşmediği – ilk toparlanma evresi beklenenden daha güçlü ve erken oldu. Hatta, ABD ve diğer ekonomilerin bazı sektörlerinde aktivite seviyeleri kriz öncesi seviyeye tamamen döndü.
Beklenenden daha güçlü toparlanma elde olsa da, beklentiler ve gerçeklik arasındaki uçurumun nedenini ve bunun devam edip edemeyeceği genel merak konusu. Bu soruları yanıtlamak için, çeşitli durgunluk türlerine ve bunların itici güçlerine, Covid-19’un bu resmin neresine oturduğuna ve bu döngünün kendine has özelliklerinin neler olduğuna bakmamız gerekiyor.
Karşılanmayan Korkular, Aşılan Umutlar
Koronavirüs ekonomiyi kapanmaya zorlarken, acımasız bir ekonomik daralma ortaya çıktı ve bu süreçte birçok (olumsuz) rekor kırıldı. Yine de, şokun yoğunluğu yaygın ekonomik karamsarlığı körüklediğinden, beklenen etki, hem sistemik hem de döngüsel olarak genel olarak aşırıya kaçarak tahmin edildi.
Yeni bir Büyük Buhranın popüler tahmininde sistemik korkular yakalandı, bu da bazı ülkelerde temerrütlere, bankacılık sisteminin çökmesine ve fiyat deflasyonuna yol açacaktı. Yine de, yalpalayan fiyatlar istikrar kazandıktan sonra, devlet borçlanma maliyetleri, yaygın borçlanmaya rağmen dünya genelinde büyük ölçüde düştü ve bankacılık sistemleri, likidite sorunu belirtisi çok az gösterdi. (Aslında, sermaye biriktirdikten sonra bankalar yeniden sermayeyi iade etmeye çalışıyorlar.) Daha geniş sistemik korkular gerçekleşmedi ve asla 2008’deki kadar tehlikeli görünmedi.
Sistemik korkular gerçekleşmedikçe, döngüsel korkular da azaldı. Ekonomik sağlığın temel taşlarından biri olan işsizliğin 2021’in sonundan sonra ABD’de yüksek seviyelerde kalması bekleniyordu. Analistler iflas dalgalarını, zayıflayan konut piyasasını ve “W” şekilli ilk toparlanmanın ardından potansiyel bir çöküşü tahmin ediyordu.
Yine de, burada da sürprizler arttı. Hâlâ kabul edilemez derecede yüksek olmasına rağmen, işsizlik sanıldığından çok daha erken ve daha hızlı düştü: Eylül ayı itibarıyla ABD işsizliği, 2021’in sonunda beklenenden daha düşüktü. Konut, fiyatların neredeyse hiç düşmemesi ve faaliyet/satışların konut krizinden bu yana zirveye geri dönmesiyle dikkat çekici bir direnç gösterdi. ABD ekonomisinin birçok bölümü kriz öncesi faaliyet seviyelerine geri döndü. Nitekim, geçtiğimiz Perşembe günü 3.Çeyrek GSYİH açıklamasının da vurguladığı gibi, son üç aylık büyüme şimdiye kadar kaydedilen en yüksek büyüme oldu. Bu, ABD ekonomisinin sağlığa veya kriz öncesi faaliyet seviyelerine döndüğünü göstermemekle birlikte, tarihsel olarak olumsuz bir ikinci çeyrekten sonra olağanüstü güçlü bir toparlanmanın kanıtı.
Bu modeller tüm dünyada geçerli: Gerçekleşen ve beklenen performans arasındaki farkların bir karışımını gösteren ekonomik sürpriz endeksleri, her yerde rekor seviyelere yükseldi – tam bir toparlanma beklentisinin zaten temel senaryo olduğu Çin hariç.
Kovid Resesyonu Neden Beklentileri Aştı?
Birçok iş insanı bu dinamiklerin gerçek zamanlı olarak ortaya çıktığını görse de, önündeki yolu daha iyi görebilmek için bunu açıklayan itici güçleri anlamaya çalışıyorlar. Ekonomik durgunlukların -birlikte ele alındığında – toparlanmanın dinamiklerini şekillendirmeye yardımcı olabilecek üç boyutu var. Covid durgunluğu da bu çerçeve içinde sergilenenlerin çoğunu açıklamaya yardımcı olan ayırt edici özellikler sergiliyor:
- Durgunluğun doğası: Bu, ekonomiyi etkileyen temel gücü – örneğin, bir yatırım çöküşü, bir mali kriz, bir politika hatası veya dışsal bir şok – anlamına gelir. Acımasız yoğunluğuna rağmen, ekonomik etkileri açısından Covid şoku, son iki durgunluğun (2001 ve 2008/09) kalbinde yer alan bir yatırım çöküşüne veya finansal krize tercih edilir, iyileşmenin başlangıcını geciktiren ve yörüngesine ağırlık veren aşırı yatırım gibi bir durum kapsamaz. Aslında, dışsal bir şokun en büyük riski, sistemik bir krize dönüşmesidir (geleneksel olarak, korku bir finansal krizdir).
- Politika yanıtı: Bu, iyileşme yolunu kesin bir şekilde şekillendirir. Maliye politikasının hızı, fizibilitesi ve etkinliği her şeyden önce ABD’de kanıtlandı. Virüs yüklerinin ve Covid ölümlerinin ekonomik performansın kesin belirleyicileri olduğuna dair yaygın bir yanlış algı devam etmekte. Gerçekte, korelasyon zayıf – tam da güçlü bir ekonomik politika tepkisinin, daha az başarılı virüs kontrol çabalarının ekonomik zararlarının bir kısmını etkili bir şekilde bertaraf etmesi nedeniyle. ABD’nin virüs kontrolü konusundaki çabalarının, diğer zengin uluslara kıyasla – örneğin Avrupa’da – nasıl büyük ölçüde başarısız olduğunu bir düşünün, ancak ABD’deki gerçek büyüme hala öne çıktı. ABD’nin çok daha cesur politika çabaları bu sonucu açıklıyor. Yine de, politikanın nihai etkisi, farklı türde bir bulaşmayı önledi: hanehalkı ve firma iflasları ile yaralı bir bankacılık sistemi ki işte burada yapısal hasar devreye girer.
- Yapısal hasar: Bu, bir durgunluk şeklinin temel belirleyicisidir. Bir durgunluk sermaye harcamalarında bir çöküşe yol açıp işçileri işgücünün dışına ittiğinde, bir ekonominin üretken kapasitesi azalır. Finansal kriz sermaye stoku büyümesini bozarken ve kriz öncesi seviyelere dönmeyi çok daha zor hale getirirken 2008’de ABD’de olan buydu. Covid durgunluğu bu açıdan daha avantajlı, çünkü son genişlemede artık ortadan kaldırılması gereken yatırım veya kredilerde fazlalık görmeyen bir “arz fazlası” yok. Buna ek olarak, hızlı politika tepkisi – 2008’den farklı olarak – iflasları da korudu ve sermaye malları siparişlerinde güçlü bir V şeklinde toparlanmaya yol açtı. Şimdiye kadar, Covid durgunluğu büyük bir yapısal hasar yaratmamış görünüyor.
Covid resesyonu geldiğinde Büyük Durgunluktan sonraki geç ve yavaş toparlanma hala aklımızda olduğundan en kötü duruma hazırlıklıydık. Ve yukarıda özetlenen adımlara bakarak nedenini görebiliriz: Finansal krize dönüşen bir yatırım fazlalığı olarak başladı ve bu da finansal sektör bilançolarına ve hanehalkı bilançolarına zarar verdi. Bu, oldukça gecikmiş bir politika tepkisi ile karşılandı ve ancak çoktan önemli hasar verildikten sonra devreye girdi. Bu, iyileşmelerin nasıl oynandığına dair örtük bir temel oluşturuyorsa, beklenenden daha iyi Covid yörüngesi bizi şaşırtmamalı.
Covid İyileşmesi Şaşırtmaya Devam Edebilir mi?
İyileşmenin bir sonraki ayağını ölçmek için, yukarıdaki sürücülerin ötesine geçmemiz – onları sürekli güçlü bir toparlanma için gerekli temeller olarak düşünmemiz – ve gücün nasıl sağlanacağını gösteren yeterli koşullar için Covid durgunluğunun kendine özgü özelliklerine bakmamız gerekiyor.
ABD ekonomisinin sektörlerine daha yakından bakıldığında, virüs kaynaklı durgunluğun doğası göz önüne alındığında çok farklı şekilde etkilenen üç kısma ayırabiliriz. Bu, kurtarmanın “kolay” aşamasının tükendiğini gösterir:
- Konut ve kamu hizmeti tüketimi, finansal hizmetler ve gıda gibi Covid’den etkilenmeyen sektörler. Hanehalkı bütçesini benzetme olarak kullanırsak, bunları kolayca azaltılamayacak “sabit maliyetler” olarak düşünebilirsiniz. Bu, ABD tüketiminin yaklaşık %46’sına tekabül ediyor ve asla düşmedi.
- Otomobiller ve diğer dayanıklı mallar gibi kilitlenmelerden etkilenen ancak sosyal mesafeden etkilenmeyen sektörler. Bu sektörler fiziksel kilitlenmelerden büyük bir darbe aldı, ancak bunlar kaldırıldıktan sonra güçlü bir şekilde, çoğu zaman tamamen geri döndü – ve hatta bazen kriz öncesi seviyeleri aştı. Bu sektörler ABD tüketiminin yaklaşık %16’sını temsil ediyor.
- Ulaşım, rekreasyon ve yemek servisi gibi doğrudan aşıya bağımlı sektörler. Bu sektörlerden bazıları kilitlemeden sonra geri döndü, diğerleri ise virüse maruz kalma riski nedeniyle kriz öncesi faaliyet seviyelerine anlamlı bir şekilde düzelemedi. Bu sektörler ABD tüketiminin yaklaşık %38’ini temsil ediyor.
Gerçekten kötü senaryo, genellikle negatif büyümenin başka bir aşamasına işaret eden “W-şekilli” bir resesyon. Başka bir deyişle, çöküşten (2Ç) ve çok güçlü sıçramadan (3Ç) sonra, ikinci bir negatif büyüme 4Ç’de (veya 1Ç 2021) olacak.
Bu senaryo ne kadar olası? Neredeyse kesinlikle yeni bir virüs dalgası ve ikinci sektör grubunu engelleyecek sıkı bir kilitlenmeyi gerekir. Hastane kapasitesi, politika yapıcıların ekonomik faaliyeti yüksek tutma ile nüfusu güvende tutma arasındaki dengeleme eylemi üzerindeki nihai dengeyi belirleyecek. Avrupa’da gördüğümüz gibi, başka bir kilitlenme mümkün olsa da, ABD’de seçici kapanmalar daha çok siyasi dinamiklere bağlı ve büyümenin sıfırın üzerinde kalması için alan bırakıyor.
Ve pozitif büyüme 4. çeyrek ve 2021 için beklentimiz olmaya devam ederken, diğer birçok risk devam ediyor. Mali teşvik tedbirlerinin uzatılmasındaki devam eden başarısızlık, toparlanma eğilimini azaltabilir – ya da negatife çevirebilir. Muhtemelen tartışmalı bir seçim sonucuyla ilgili olan daha geniş bir siyasi başarısızlık da riskler listesinde yer alıyor.
İşletmeler İçin Ne İfade Ediyor
Kriz zamanlarında, özellikle de yöneticiler aşina değilse veya riskler güvenilir sistemik tehditler oluşturuyorsa, kötümser ve korkutucu olmak caziptir. Bununla birlikte, karamsarlığa yönelik bu eğilimin kendisi de riskler taşır ve kendimize, tüm sektörlerdeki firmaların %14’ünün tipik olarak durgunluk dönemlerinde hem gelir hem de marjları artırdığını hatırlatmalıyız. Doğru sektörde olmak ve krizin doğası nedeniyle talep artışı görmek bir yana, bu kendine özgü bir şans değil. Bir firmanın krizin akut aşamasının ötesini görme ve büyümeyi yönlendirmek için kendine has özelliklerinden yararlanma kabiliyetinden kaynaklanıyor. Genel makro manzarayı izlemek önemli olmaya devam ederken, liderler, iyileşme ve kriz sonrası dönemde yatırım yapabilmek ve gelişebilmek için kendi sektörlerinin ve pazarlarının dinamiklerini ölçmenin, yorumlamanın ve kullanmanın önemini küçümsememeli.
Harvard Bussiness Review-Philipp Carlsson-Szlezak
Para Analiz
