Fiyatlanmış Market Liderliği
TUT tavsiyesi ile takibe alıyoruz
Türkiye’nin en büyük CNG dağıtıcısı Naturelgaz’ı TUT tavsiyesi ile takibe alıyoruz. 14 Nisan 2021’deki halka arzdan bu yana pay fiyatı %6 düşmesine karşın yüksek risksiz getiri oranı ve pay risk primi sebebiyle AL tavsiyesi veremiyoruz. İNA değerlememize nazaran bulduğumuz 8.20 TL 12 aylık şirket gaye fiyatı yalnızca %2 potansiyel getiriye işaret etmektedir.
Dalgalı piyasada büyüyen pazar hissesi
48 milyar metreküplük Türkiye doğalgaz tüketiminde %1.4’luk hisse sahibi olan taşımalı doğalgaz; daha çok sanayi, inşaat ve uzun yol nakliyatında kullanılmaktadır. İzmir otoyolu, İstanbul Havalimanı üzere büyük projelerin tamamlanmasının yanı sıra iktisattaki durağanlıkla birlikte 2017’den beri, taşımalı doğalgaz satışları hacim bazında %15 düşmüştür. Bu düşüşe rağmen, sıkıştırılmış doğalgaz (CNG), uzun vakittir marketi domine eden sıvılaştırılmış doğalgaza (LNG) karşı düşük operasyonel maliyetler, çevreci sebepler ve güvenlik kaygılarının artması üzere nedenlerle pazar hissesi kazanmıştır. 2020 yılı sonunda CNG, taşımalı doğalgaz marketinin %30’undan fazlasını oluşturmaktadır.
Pazar önderi Naturelgaz
2020’de Türkiye’de CNG satış hacminin %72’sini tek başına oluşturan Naturelgaz, toplam taşımalı doğalgaz bölümünde %25 hisse sahipliğiyle daldaki en büyük oyuncu olmuştur. 2020 sonlarında gerçekleşen Socar LNG şirket alımıyla birlikte, 2021 yılında CNG kesiminde pazar hissesini %80’in üzerine çıkarmayı hedeflemektedir. Bu alım birebir vakitte Naturelgaz’a LNG pazarına %1.15 hisse ile girme imkanı sağlamıştır. Şirket yeni olarak 13 adet endüstriyel CNG dolum tesisi, 9 adet oto-CNG dolum istasyonu, 56,650 adet CNG silindiri ve 341 CNG tankeri ile ülke çapında operasyonlarını sürdürmektedir.
Endüstriyel CNG, Oto-CNG ve Kent Gazı’nda büyüme
Naturelgaz halka arz gelirlerini, dökme gazda kapasite artışı için, daha karlı olan kent gazı ve oto gaz kesiminde ise yeni yatırımlar için kullanmayı planlıyor. Bu strateji doğrultusunda şirket son vakitlerde Petrol Ofisi ile anlaşmış olup 12 yeni lokasyonda oto CNG satışı yapacaktır. NTGAZ ayrıyeten şirket alımlarıyla yurtdışına açılmayı kıymetlendirmektedir.
Yıllar içinde artan nakit üretimi
Kısıtlı tarihî bilgilere nazaran Naturelgaz 2017’den beri karlılığını artırmış, %26+ brüt kar marjına ulaşmış ve 2019’dan beri net kar üretebilmiştir. Şirket doğalgazın birçoklarını BOTAŞ’tan alıp üzerine makul bir kar marjı ekleyerek satmaktadır. 2020 yılının sonunda şirketin FAVÖK marjı %21 olarak, net kar marjı ise şirket alımından kaynaklı tek seferlik şeferiye sebebiyle %19.9 olarak gerçekleşmiştir. Biz bunun 2021 yılında 10.2% olarak olağanlaşacağını düşünüyoruz. Şirketin yönlendirmesi doğrultusunda yatırım harcamasının satışların %4’ü olarak, işletme sermayesinin ise %1-2 olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Zayıf büyüme beklentileri
Naturelgaz taşımalı doğalgaz marketindeki hakim konumundan faydalanmaktadır lakin daldaki büyüme beklentileri durağandır. Potansiyel olarak yol üretim çalışmalarının ve buna bağlı olarak asfaltlamaların hızlanmasıyla birlikte şirket çıkarları artabilir ve sonuçta paydaki ilgi canlanabilir. Lakin 2021 için %3 hesapladığımız temettü randımanının, AYGAZ’ın %7’lik randımanı göz
önünde bulundurulduğunda gereğince cazip olduğunu düşünmüyoruz.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İnfo Yatırım
Para Tahlil
